【CPP114】訊：印刷業(yè)務(wù)快速增長(cháng),業(yè)績(jì)超出預期

   
　　 博瑞傳播2010年上半年營(yíng)業(yè)收入5.45億元,同比增長(cháng)39.7%,凈利潤1.57億元,同比增長(cháng)37.9%,EPS為0.256元,較我們之前預計的0.232元高出10.2%。凈利潤同比大幅增長(cháng)37.9%,分三類(lèi)影響因素:

   
　　1、預期之內的因素:09年收購夢(mèng)工廠(chǎng)于下半年開(kāi)始并表,2010上半年網(wǎng)游收入4586萬(wàn)元,貢獻收入增長(cháng)11.7%,貢獻毛利增長(cháng)21%。

   
　　2、超出預期的因素:2010年上半年印刷收入同比增長(cháng)63.7%,毛利增長(cháng)100%,是各項業(yè)務(wù)最大的亮點(diǎn)。市場(chǎng)已經(jīng)預期到印刷產(chǎn)能的擴張,但是對印刷需求的預期不足。其需求來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面:(1)外接印刷業(yè)務(wù),上半年收入6270萬(wàn)元,同比增67%,貢獻印刷業(yè)務(wù)增長(cháng)17.6%�？蛻�(hù)包括《看天下》《伊周》《廉政了望》《滇池.天下》等期刊業(yè)以及太平洋百貨、伊藤洋華堂等賣(mài)場(chǎng)的DM和包裝業(yè)務(wù)。(2)對內印刷相關(guān)業(yè)務(wù),主要以《成都商報》的印刷和紙張供應為主,上半年收入1.91億元,同比增長(cháng)52.7%。我們看到CTR所監測《成都商報》廣告刊例在1Q2010同比增長(cháng)了23%,梅花網(wǎng)所監測2Q2010《成都商報》的廣告面積累計196平方米,比1Q2010的160平方米環(huán)比增長(cháng)23%,《成都商報》廣告確實(shí)處于復蘇通道中,廣告版面的增加驅動(dòng)印刷收入增長(cháng)。

   
　　3、低于預期的因素:由于老游戲進(jìn)入衰退期,而新游戲短期內又無(wú)法快速跟上,出現青黃不接之局面,2010年上半年網(wǎng)游收入僅4586萬(wàn)元,按照60%的凈利率計算,則上半年夢(mèng)工廠(chǎng)的凈利潤約為2751萬(wàn)元,根據2009年收購時(shí)簽訂的對賭條款,夢(mèng)工廠(chǎng)2010年的凈利潤目標為9802萬(wàn)元,按照目前的情況,要實(shí)現這一目標,任重而道遠,但是三季度將有《圣斗士2》《俠義世界》《Web俠義道》推出,使得2010年的凈利潤目標仍舊值得期待。

   
　　維持“推薦”評級

   
　　我們維持之前的盈利預測,2010-12年EPS分別為0.53元、0.58元和0.63元,當前股價(jià)下對應的PE分別為33、30和27倍,估值處于傳媒行業(yè)的低端,維持“推薦”的投資評級。


　
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