【CPP114】訊：在央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革、增強人民幣匯率彈性后的第二個(gè)交易日，人民幣對美元即期價(jià)格大漲至6.7976元。6月25日，中國外匯交易中心公布的銀行間外匯市場(chǎng)美元對人民幣匯率的中間價(jià)為1美元對人民幣6.7896元，為5年來(lái)最高。筆者認為，上周的市場(chǎng)表現，已能充分證明，人民幣又開(kāi)始重現久違的雙向波動(dòng)態(tài)勢，將來(lái)或步入新一輪升值通道。一旦人民幣升值，對各方影響會(huì )有很大的不同。

　　國際熱錢(qián)加速流入國際熱錢(qián)的流入往往體現在外匯占款的增加。外匯占款是金融機構因凈買(mǎi)入外匯而釋放的人民幣。外匯占款的數字大于外商直接投資和貿易順差的總和時(shí)，資金即為凈流入狀態(tài)。

　　近幾年來(lái)，我國新增外匯占款量持續增加。盡管6月21日央行公布的數據顯示，5月中國金融機構新增外匯占款環(huán)比大幅下降54%，表明資本流入在放緩，不過(guò)，從目前來(lái)看，這只是暫時(shí)現象。此前，國家外匯管理局有關(guān)負責人表示，監控顯示目前中國沒(méi)有大量資本外流的跡象。而且央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改，中國經(jīng)濟又長(cháng)期被看好，資金凈流入仍會(huì )是長(cháng)期的趨勢。在國際熱錢(qián)看來(lái)，這輪升值畢竟才剛剛開(kāi)始，將來(lái)會(huì )有相當大的套匯空間。

　　國際熱錢(qián)流入，一般會(huì )通過(guò)經(jīng)常項目下的貿易、收益和經(jīng)常轉移等作為主要渠道，也可以通過(guò)收益項下的職工報酬以及經(jīng)常項目轉移進(jìn)入中國境內，其中最值得重視的是熱錢(qián)借道捐贈流入。另外，資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等，也可能成為熱錢(qián)流入的重要渠道。

　　對不同產(chǎn)業(yè)影響各異人民幣升值，將對房地產(chǎn)業(yè)形成強大的推動(dòng)力。熱錢(qián)將會(huì )對擁有人民幣資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)予以追捧。2006年至2007年的人民幣升值周期，就曾對房地產(chǎn)業(yè)大有裨益。

　　人民幣升值，將使造紙業(yè)、石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬采礦和加工行業(yè)、交通運輸設備行業(yè)的成本降低。通用、特種設備行業(yè)、電氣設備行業(yè)和電子產(chǎn)品制造商將小幅受益于人民幣升值，因為它們原材料的很大一部分來(lái)自進(jìn)口，其國內銷(xiāo)售受益程度會(huì )大于出口受損程度。

　　從資產(chǎn)負債結構與經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，航空業(yè)無(wú)疑將成人民幣升值的最大受益板塊。同時(shí)，銀行、保險、零售、電信、煤炭和水泥行業(yè)也有望受惠。人民幣升值對電子零部件及計算機等行業(yè)的影響較為負面，同時(shí)，對出口行業(yè)及本身已承受工資上漲壓力的制造行業(yè)，將帶來(lái)匯率浮動(dòng)與成本上升的雙重打擊。

　　外儲資產(chǎn)難免縮水根據央行公布的數據，截至2010年3月末，我國外匯儲備余額已經(jīng)達到24471億美元，其中美元資產(chǎn)占70%左右。巨額的外匯儲備，的確增加了我國儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險。在金融全球化的今天，由于國際資本大規模地快速流動(dòng)，金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)十分劇烈。外匯儲備規模過(guò)大，會(huì )給儲備資產(chǎn)的保值增值帶來(lái)難度。

　　需要強調的是，人民幣升值使中國在外匯儲備上面臨的潛在損失包括兩類(lèi)：一類(lèi)是外匯儲備資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下跌，如美國國債收益率曲線(xiàn)的上揚將造成存量美國國債的市場(chǎng)價(jià)值下跌，從而給債權人帶來(lái)資本損失；另一類(lèi)是外幣兌本幣貶值而造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失。不管是哪一類(lèi)，在人民幣升值、美元匯率走低的條件下，大比例持有美元的中國外匯儲備的縮水將不可避免。

　　抑制CPI作用偏弱理論上，人民幣的升值確實(shí)可以對CPI上漲起到一定抑制作用。因為，人民幣升值可以在一定程度上提高我國出口商品價(jià)格，降低出口增速，減少貿易順差和外匯占款，降低貨幣供應增速，同時(shí)實(shí)現抑制CPI上漲和糾正外貿失衡兩個(gè)政策目標。

　　但是，人民幣升值及其升值預期的加大，也會(huì )誘發(fā)外資流入增加，從而增加流動(dòng)性，加大物價(jià)上漲壓力。另外，人民幣升值抑制CPI上漲存在兩個(gè)前提條件。一是升值會(huì )導致出口明顯下降。但企業(yè)的生產(chǎn)計劃已提前制定，在短期內很難調整。二是國際商品價(jià)格保持不變。而一旦國際商品價(jià)格快速飆升，升值不僅不能平抑通脹，還有可能進(jìn)一步向國內輸入通脹。所以，人民幣升值對CPI的最終影響呈中性偏弱。



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