【CPP114】訊：幾年前,中國最大造紙企業(yè)玖龍紙業(yè)(02689.hk)曾“感嘆”股價(jià)為何低于國內最大競爭對手理文造紙(02314.hk);幾年后的今天,“敗”下陣來(lái)的理文造紙不僅發(fā)出同樣的感嘆,并開(kāi)始尋求日本外援了。
 

　　22日,與玖龍紙業(yè)“貼身作戰”多年的理文造紙與日本制紙集團(nippon paper group)“聯(lián)姻”:后者以35.5億港元收購理文造紙12%的股權,成為其第二大股東,也由此獲得開(kāi)拓中國市場(chǎng)的機會(huì )。
 

　　對于引進(jìn)外援,理文造紙董事總經(jīng)理李文斌昨天表示,合作使技術(shù)轉移速度更快,有利于發(fā)展新產(chǎn)品。對于緣何向日本制紙出售舊股而不發(fā)新股,李文斌解釋稱(chēng),公司發(fā)展不用太多資金。
 

　　但事情并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。接近理文造紙的一位專(zhuān)家告訴《第一財經(jīng)日報》,理文造紙引進(jìn)外援有兩個(gè)考慮,擔憂(yōu)擴張太快帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩,以及資金鏈緊張。
 

　　2008年和2009年,由于金融危機的沖擊,國內排名前兩位的這兩家造紙企業(yè)同時(shí)陷入了困境。當時(shí)許多投行給玖龍紙業(yè)董事長(cháng)張茵出謀劃策,試圖讓她放棄一些股權,但張茵不稀釋股權,選擇債權融資。結果張茵度過(guò)危機;而理文造紙在后金融危機時(shí)代被稀釋了股權。
 

　　從兩家公司的發(fā)展軌跡上看,理文造紙此舉早就埋下伏筆。
 

　　從兩家公司負債率看,自2003年以來(lái),兩家公司正好呈完全相反的發(fā)展態(tài)勢。理文造紙從2003年26%的負債率,上升到了2009年的55%;而玖龍紙業(yè)的負債率則從2003年的80.2%,下降到了2009年的55.6%。
 

　　在凈利潤率上,兩家公司亦呈現了相反的走勢。理文造紙的凈利潤率從2003年20.7%下降到了2009年的3.1%;而玖龍紙業(yè)則從2003年的4.9%上升到了2009年的12.2%。
 

　　不過(guò)兩家公司的起點(diǎn)卻是幾乎相當的。1996 年香港人李運強創(chuàng )辦的理文造紙在東莞的廠(chǎng)房開(kāi)始施工,從此拉開(kāi)在內地的擴張帷幕。這一年,張茵也在東莞創(chuàng )建了玖龍紙業(yè),上馬的第一個(gè)項目是年產(chǎn)20萬(wàn)噸包裝紙。此后,理文造紙在2002年、2004年、2006年、2007年分別在江蘇常熟、廣東東莞、重慶以及越南投資了生產(chǎn)基地,目前共擁有455萬(wàn)噸產(chǎn)能。
 

　　而玖龍紙業(yè)的擴張比理文造紙稍慢一些,在2002年、2006年、2007年、2008年分別在東莞、江蘇太倉、重慶、天津和越南興建了生產(chǎn)基地。不過(guò)玖龍的單個(gè)項目產(chǎn)能高于理文造紙。四大基地目前總產(chǎn)能為882萬(wàn)噸。
 

　　理文造紙起初的資本運作領(lǐng)先于玖龍紙業(yè)。2003年,理文造紙就已在港交所主板上市。而3年后,玖龍紙業(yè)才掛牌h股。但隨著(zhù)金融危機的爆發(fā),玖龍紙業(yè)的資本運作模式逐漸顯現出來(lái)。上述專(zhuān)家說(shuō),玖龍紙業(yè)在境內的銀行信貸做得較大。相比而言,理文造紙的主要來(lái)往銀行為匯豐和恒生等境外銀行,這些銀行對信貸風(fēng)險控制較強,金融危機爆發(fā)后,他們收緊信貸,而內資銀行在經(jīng)濟刺激政策的影響下反而擴大了信貸規模,這讓玖龍紙業(yè)度過(guò)了最艱難的危機時(shí)刻。
 

　　理文造紙逐漸被玖龍紙業(yè)甩在身后的另一個(gè)重要因素是,兩家公司的客戶(hù)群定位。雖然兩家公司此前大客戶(hù)都是出口商,但在金融危機之前,理文造紙的出口商客戶(hù)比例達七成,玖龍紙業(yè)只有五成。此后,兩家公司都大幅增加了內銷(xiāo)比例。
 

　　“不過(guò),兩家公司競爭區域重復太多。玖龍還在大規模擴張的形勢下,暫時(shí)失去優(yōu)勢的理文造紙引進(jìn)外援可在新的紙種上尋求突破。”上述專(zhuān)家說(shuō),對日本造紙企業(yè)而言,日本國內市場(chǎng)需求停滯不前,必須尋找一個(gè)新市場(chǎng),如果獨資新建,產(chǎn)能目前很難獲批,與中國企業(yè)在股權、技術(shù)等方面進(jìn)行合作則是最佳選擇。
 

　　李文斌稱(chēng),公司目前計劃發(fā)展食物類(lèi)型的包裝紙。而最近張茵則計劃不惜重金在福建泉州、湖南衡山分別上馬200萬(wàn)噸包裝紙、200萬(wàn)噸箱板紙項目。玖龍紙業(yè)的產(chǎn)能屆時(shí)將逼近1300萬(wàn)噸,與理文造紙進(jìn)一步拉開(kāi)距離。

 

　
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