【CPP114】訊：核心觀(guān)點(diǎn)：

    
　　行業(yè)盈利較歷史高點(diǎn)仍有較大差距。09年造紙行業(yè)(上市公司)凈利潤增長(cháng)12%，全年盈利呈現前低后高的趨勢。2010年1季度實(shí)現凈利潤5.98億元，去年同期是小幅虧損，但是與四季度相比凈利潤下降40%，但是由于去年四季度華泰股份(11.28,0.22,1.99%)因收購河北諾斯克獲得較多營(yíng)業(yè)外收入導致基數較高，總體來(lái)看目前與2008年第二季度行業(yè)盈利高點(diǎn)仍有較大差距，從銷(xiāo)售量來(lái)看當前規模是遠大于08年二季度(高20%)，盈利低主要是由于目前紙價(jià)較低以及原材料成本較高所致。

   
　　 產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。2010年一季度造紙行業(yè)完成機制紙及紙板產(chǎn)量2284.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)22.9%，3月份的產(chǎn)量較2月份增長(cháng)29.2%，較1月份增長(cháng)15.9%，單月產(chǎn)量?jì)H低于去年11月和12月。2009年造紙行業(yè)完成機制紙及紙板銷(xiāo)量9292萬(wàn)噸，較上年增長(cháng)13.9%，在經(jīng)濟危機負面影響的大背景下仍然取得了兩位數的增長(cháng)，其中1-4季度銷(xiāo)量增速分別為1.6%、8.3%、18.8%、26.2%。2010年一季度，機制紙及紙板銷(xiāo)量為2241萬(wàn)噸，同比增長(cháng)19.5%，增速較去年四季度有所下降，但是明顯高于去年全年的增速。

    
　　紙價(jià)仍有上漲空間。目前國內針葉漿已經(jīng)比08年初高16%，闊葉漿基本持平，化機漿低15%，大部分品種紙價(jià)還未達到08年高點(diǎn)水平，導致行業(yè)盈利狀況沒(méi)有恢復至歷史高點(diǎn)。另外從下游盈利來(lái)看，印刷行業(yè)以及紙制品行業(yè)盈利處于較好水平，綜合考慮當前行業(yè)盈利狀況以及下游的承受能力，我們認為紙價(jià)仍有上升空間。

    
　　國內需求增長(cháng)可以抵消歐美雙反影響，產(chǎn)能集中投放才是銅版紙行業(yè)面臨的最大挑戰。09年我國銅版紙凈出口量為101萬(wàn)噸，其中出口歐美銅版紙約40萬(wàn)噸，目前每年我國銅版紙消費增長(cháng)40-50萬(wàn)噸，并且出口其他地區銅版紙也快速增長(cháng)，所以需求增長(cháng)可以抵消歐美雙方影響。到2011年底，銅版紙產(chǎn)能將超過(guò)720萬(wàn)噸，比當前增長(cháng)50%以上，屆時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩將是必然，我們認為行業(yè)限產(chǎn)保價(jià)的可能性最大，并且限產(chǎn)保價(jià)也是行業(yè)的最佳選擇，但是銅版紙盈利下降也是必然。

    
　　維持行業(yè)“短期-推薦，長(cháng)期-a”投資評級。造紙行業(yè)上半年業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)確定性強，目前已經(jīng)有6家公司發(fā)布業(yè)績(jì)預增公告，增幅都在50%以上，并且當前行業(yè)估值已經(jīng)具有較大吸引力，因此維持行業(yè)“短期-推薦，長(cháng)期-a”的投資評級。綜合考慮自制漿比例、2010業(yè)績(jì)增長(cháng)幅度及確定性，我們依次推薦太陽(yáng)紙業(yè)(21.57,-0.17,-0.78%)、岳陽(yáng)紙業(yè)(8.94,-0.11,-1.22%)、博匯紙業(yè)(8.27,0.15,1.85%)以及晨鳴紙業(yè)(7.81,0.11,1.43%)。

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