【CPP114】訊：從人均年閱讀量來(lái)看,我國仍大大落后于發(fā)達國家,書(shū)籍是人類(lèi)進(jìn)步的階梯,伴隨逐步富起來(lái)的國民對精神文化的需求,我國人均閱讀量將會(huì )穩步提升,這決定了我國圖書(shū)出版發(fā)行特別是一般類(lèi)圖書(shū)出版發(fā)行業(yè)依然有穩步成長(cháng)的空間。由于我國大多數省級出版集團大部分利潤來(lái)源來(lái)自教材教輔類(lèi)圖書(shū),而這類(lèi)圖書(shū)伴隨學(xué)生人數減少和政策變化增長(cháng)乏力,表現出出版業(yè)增長(cháng)緩慢的現象。公司在出版發(fā)行行業(yè)中相對而言對教材教輔依賴(lài)程度較低,一般類(lèi)圖書(shū)增長(cháng)較快,內生性增長(cháng)穩健。

　　并購項目利潤被市場(chǎng)低估。作為跨區域合作的典范,公司已先后公告將收購內蒙發(fā)行集團和天津出版總社的出版發(fā)行資產(chǎn)。內蒙發(fā)行集團是區域性壟斷的發(fā)行機構,改制較早,初略估計其利潤水平應至少能達到3000萬(wàn)-4000萬(wàn)。天津出版總社擁有天津地區的出版和發(fā)行資源。天津出版總社當前正處于改制之中,文化企業(yè)改制后盈利一般出現大幅增長(cháng),按照常規,同時(shí)擁有出版與發(fā)行資源的天津出版總社利潤不會(huì )低于5000萬(wàn)。雖然公司收購主要考慮以股權換資產(chǎn)的方式進(jìn)行,不排除以現金形式或者以部分現金形式進(jìn)行,我們以?xún)煞N極端模式進(jìn)行模擬,預計可增厚0.04元—0.06元。

　　投資中天證券價(jià)值被市場(chǎng)忽略。按照持股比例,只有中天證券分紅公司才能實(shí)現收益,而對于券商而言,分紅相對不固定,因此市場(chǎng)上的盈利預測多不考慮這部分收益的影響。我們認為中天證券09年分紅概率較大,對公司業(yè)績(jì)正面影響很大。即便我們在盈利預測中考慮其波動(dòng)性不去計入,但我們應該考慮其投資的價(jià)值,按照小券商的PB 水平,給與一定的流動(dòng)性折扣,潛在獲利空間也有3-5倍,合每股1-2塊。

　　新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)大發(fā)展。未來(lái)幾年,移動(dòng)閱讀和網(wǎng)絡(luò )文學(xué)將徹底改變出版發(fā)行行業(yè),帶來(lái)新的行業(yè)機會(huì )。出版傳媒一直儲備較多,未來(lái)公司將會(huì )通過(guò)內容與政策的優(yōu)勢,以開(kāi)放的合作模式進(jìn)入該領(lǐng)域。同時(shí),由于公司并不具有印刷業(yè)務(wù),預計未來(lái)紙質(zhì)媒體的萎縮對公司也不會(huì )構成沖擊,使得公司可以有效把握新技術(shù)帶來(lái)的機會(huì )。

　　維持增持評級。我們依然維持前期報告中對公司的判斷:內生增長(cháng)穩健,外延加速擴張。本次報告我們需重點(diǎn)強調的是應深刻認識到網(wǎng)絡(luò )文學(xué)和移動(dòng)電子閱讀給行業(yè)帶來(lái)的深刻變化,而出版傳媒在該領(lǐng)域布局較多,未來(lái)會(huì )從中受益。由于收購公司具體財務(wù)指標尚未公布,我們暫且維持前期預測,我們根據對收購公司的增厚假設以及公司對新媒體領(lǐng)域的拓展,提高目標價(jià)至13.8元。


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