【CPP114】訊：漿紙價(jià)格大幅反彈，行業(yè)盈利明顯好轉。去年四季度進(jìn)口木漿和廢紙價(jià)格大幅下跌，行業(yè)盈利明顯惡化，再加上大幅計提存貨跌價(jià)準備，導致行業(yè)出現巨虧。隨著(zhù)紙價(jià)回升、需求好轉，造紙行業(yè)盈利能力明顯好轉，三季度行業(yè)毛利率已經(jīng)恢復至19.2%，已經(jīng)恢復至行業(yè)前幾年的平均水平。造紙行業(yè)的毛利率難以出現較大提升，明年以穩定為主，主要依靠需求增長(cháng)以及價(jià)格提升做大收入規模，實(shí)現盈利的增長(cháng)，同時(shí)還要通過(guò)提高管理效率以及降低融資成本提高公司的凈利潤率。

　　供求關(guān)系不會(huì )明顯惡化，尋求結構性機會(huì )。預計到2010年造紙行業(yè)的有效產(chǎn)能將會(huì )達到1.05億噸、紙及紙板的消費量約為9600萬(wàn)噸，不考慮凈出口，造紙行業(yè)的確供過(guò)于求，但是如果樂(lè )觀(guān)計算，有效產(chǎn)能大約是消費量的1.09倍，因此我們認為整個(gè)造紙行業(yè)的供求關(guān)系并不會(huì )明顯惡化。但是，2010年銅版紙將有365萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投放，占08年整個(gè)行業(yè)產(chǎn)量的80%，將會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊，再加上美國對中國銅版紙的反傾銷(xiāo)，國內銅版紙的盈利狀況不容樂(lè )觀(guān)。

　　政策偏向“低定量、高質(zhì)量”產(chǎn)品。在2007年頒布的造紙產(chǎn)業(yè)政策中，提高木漿在原材料中的占比、大力發(fā)展林漿紙一體化、提高行業(yè)集中度等成為行業(yè)發(fā)展的導向，我們認為未來(lái)以木漿為原材料的品種需求增速將會(huì )超越整個(gè)行業(yè)，主要包括白卡紙、銅版紙、高檔雙膠紙等。

　　維持行業(yè)“推薦-A”投資評級。造紙行業(yè)已經(jīng)完全從經(jīng)濟危機中走了出來(lái)，明年業(yè)績(jì)增長(cháng)主要依靠需求增長(cháng)以及價(jià)格提升做大規模，長(cháng)期來(lái)看，我們看好以木漿為原材料的品種，維持行業(yè)“短期-推薦，長(cháng)期-A”的投資評級。公司方面，我們重點(diǎn)推薦明年有新增產(chǎn)能投放的 博匯紙業(yè)(行情 股吧)和 太陽(yáng)紙業(yè)(行情 股吧)，另外建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)、華泰股份，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)的投資機會(huì )。