[編者按：目前造紙包裝行業(yè)市場(chǎng)需求雖然有所恢復，但主要是對于去年底的危機而言，要想恢復到此前的景氣時(shí)期短期內難以實(shí)現。] 
       【中華印刷包裝網(wǎng)】行業(yè)評級：中性評級變動(dòng)：維持（首次）評級 
        事件描述： 
        2009年3月，我們對造紙包裝行業(yè)主要上市公司做了電話(huà)調研，對比09年前2個(gè)月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標》，對造紙包裝板塊內上市公司一季度業(yè)績(jì)作出預測。 
        評論： 
        1.09年一季度，行業(yè)利潤或出現大幅下降。根據09年前2個(gè)月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標》，我國造紙及紙制品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入932.01億元，同比減少2.25％，實(shí)現利潤總額28.46億元，同比減少40.81％，而剔除08年初我國南方地區發(fā)生大面積雪災影響的話(huà)，下降幅度則會(huì )更大。這主要是由于經(jīng)濟危機導致下游需求減少，產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量不足，企業(yè)為保證資金流轉，大幅降低產(chǎn)品價(jià)格實(shí)行“去庫存化”，從而造成收入減少與毛利率下降，進(jìn)而導致了利潤的大幅下降。預計天相造紙包裝板塊中22家主營(yíng)造紙及紙制品業(yè)的上市公司（剔除板塊中塑料包裝及林業(yè)公司）一季度營(yíng)業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤可能同比下降8％和59％左右，有可能超出行業(yè)下降速度。這主要由于上市公司中的主要企業(yè)位于北方地區，去年受雪災影響較小，由于08年底與09年初的“去庫存化”導致了部分企業(yè)一季度仍然虧損，而由于經(jīng)濟危機仍在肆虐，“去庫存化”后，可能導致了下游行業(yè)在一季度的進(jìn)一步需求不足。但根據我們在2月與3月的電話(huà)調研情況，了解到目前行業(yè)情況已在逐步好轉。 
        2.生產(chǎn)銷(xiāo)售穩定，但價(jià)格較低。就我們與主要上市公司電話(huà)調研的情況了解到目前大部分公司主要紙種銷(xiāo)售情況都比較正常，隨著(zhù)國家加大政策投入拉動(dòng)內需，輕工業(yè)振興規劃出臺鼓勵出口，造紙包裝行業(yè)下游需求逐步恢復，已不存在去年底最困難時(shí)期的產(chǎn)品積壓、限產(chǎn)減產(chǎn)情況，基本實(shí)現正常生產(chǎn)，正常銷(xiāo)售。雖然銷(xiāo)量得到了改善，但銷(xiāo)售價(jià)格依然較低，較08年奧運會(huì )前后紙價(jià)最高時(shí)，雙膠紙價(jià)格平均下跌15％，白卡紙下跌近20％，新聞紙下跌近25％，銅版紙平均下跌則接近30％。近期雖有部分紙品小幅提價(jià)，但整體紙價(jià)與近兩年相比仍維持在低位。 
        3.原材料進(jìn)口增加，企業(yè)增加備貨。根據最新數據顯示09年2月木漿進(jìn)口量118萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)44％，較08年12月增長(cháng)71％（由于08年春節在2月，且受雪災影響，數據波動(dòng)較大因此不做同比比較）。原材料進(jìn)口量的增加可能主要由于08年底的“去庫存化”使得企業(yè)原料存貨不足，且目前產(chǎn)銷(xiāo)基本穩定，企業(yè)紛紛增加備貨。木漿進(jìn)口量增加，從一個(gè)側面反映了目前造紙包裝行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)形勢已經(jīng)較去年底好轉。 
        4.原材料價(jià)格依然維持低位，毛利率逐步回升。國際漿價(jià)至3月25日NBSK報價(jià)為579.18美元/噸，BHKP報價(jià)498.82美元/噸，分別較上月下降0.91％和5.34％，暫沒(méi)有上升的跡象，且我們預計由于全球經(jīng)濟目前依然存在較大不確定性，國際漿價(jià)大幅上漲的可能性很小。我們將造紙主要原材料木漿的價(jià)格與紙價(jià)進(jìn)行指數化，以08年1月為基數，漿價(jià)選取價(jià)格較高的NBSK按匯率轉換后的人民幣標價(jià)，紙價(jià)選取木漿含量較高且價(jià)格波動(dòng)幅度較大的銅版紙及白卡紙分別的市場(chǎng)平均價(jià)格，以紙價(jià)與木漿價(jià)格做差簡(jiǎn)單表示紙品的利潤空間，如圖1，可看出由于原材料價(jià)格先于紙價(jià)下跌，且下跌幅度更大，使得雖然目前紙價(jià)也有較大幅度下跌，但盈利能力并不低于08年平均水平。
        這再次印證了我們此前的觀(guān)點(diǎn)：銷(xiāo)量是目前危機時(shí)期影響行業(yè)利潤的主要因素，08年底的危機時(shí)，銷(xiāo)售困難才是元兇（“去庫存化”時(shí)可能產(chǎn)生的非理性紙價(jià)同樣也由于產(chǎn)品銷(xiāo)售困難導致），產(chǎn)品價(jià)格和毛利率則要在穩定的銷(xiāo)量下才影響利潤水平。因此，我們認為，由于經(jīng)過(guò)去年底的“去庫存化”，高價(jià)原材料已經(jīng)基本消化，目前的低價(jià)原材料足以為紙品提供有保障的盈利空間，隨著(zhù)銷(xiāo)量的恢復與穩定，企業(yè)毛利率將逐步回升。 
        5．節能減排、并購重組與鼓勵出口是造紙包裝行業(yè)三大主題。從《節能減排方案》、《造紙產(chǎn)業(yè)政策》到《輕工業(yè)振興規劃》，都反復提到了節能減排，降低污染、減少能耗與淘汰落后產(chǎn)能是造紙行業(yè)目前的主要任務(wù)，據悉09年9—10月，環(huán)保部可能對造紙行業(yè)進(jìn)行全面檢查，促進(jìn)節能減排和結構調整；而并購重組，發(fā)展具國際競爭力的大型造紙企業(yè)也在上述政策文件中反復被提到，與節能減排共同作用將促進(jìn)我國造紙業(yè)未來(lái)持續健康發(fā)展；而針對經(jīng)濟危機導致的需求下降，提出鼓勵出口，提高出口退稅率成了大家關(guān)注的利好政策，然而由于我國造紙業(yè)出口量很少，且作為“兩高一資”產(chǎn)業(yè)，造紙業(yè)很難從中獲得實(shí)質(zhì)性利好。 
        6.并購整合、優(yōu)勢紙種與需求穩定是下一階段的選股思路。1）我國造紙行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的高速發(fā)展，未來(lái)將逐漸進(jìn)入成熟平穩期，產(chǎn)業(yè)整合、發(fā)展大型國際企業(yè)是國家對于造紙行業(yè)未來(lái)的布局思路，而具有資金、產(chǎn)能、技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將最有可能受益于淘汰落后產(chǎn)能與并購重組帶來(lái)的新的市場(chǎng)份額，如晨鳴紙業(yè)（000488行情,愛(ài)股）；2） 
        節能減排造就了目前最具優(yōu)勢的文化紙，而白卡紙則更可能受益于市場(chǎng)的恢復，煙用紙則擁有剛性的需求，以該類(lèi)紙品為主要產(chǎn)品的公司也將同時(shí)受益，如博匯紙業(yè)、恒豐紙業(yè)（600356行情,愛(ài)股）；3）部分需求剛性較強且市場(chǎng)容量大的包裝公司可重點(diǎn)關(guān)注，如合興包裝、永新股份（002014行情,愛(ài)股）；4）我國林地覆蓋率的不足造成了我國造紙需大量進(jìn)口原材料的不利局面，發(fā)展林紙一體化成了造紙企業(yè)持續發(fā)展、提高盈利能力的必然趨勢，擁有林地、布局林紙一體化的造紙企業(yè)將獲得更持續的發(fā)展空間，如岳陽(yáng)紙業(yè)（600963行情,愛(ài)股）。 
        7.風(fēng)險提示：目前造紙包裝行業(yè)市場(chǎng)需求雖然有所恢復，但主要是對于去年底的危機而言，要想恢復到此前的景氣時(shí)期短期內難以實(shí)現，國際經(jīng)濟危機并未結束，宏觀(guān)經(jīng)濟仍具有不確定性，請投資者注意風(fēng)險。
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