[編者按：由于主要企業(yè)都放緩了新建產(chǎn)能進(jìn)程，1-2月行業(yè)固定資產(chǎn)投資僅為53.5億元，同比下降11.3%，這也是行業(yè)固定資產(chǎn)投資首現負增長(cháng)。] 
       【中華印刷包裝網(wǎng)】行業(yè)產(chǎn)量同比正增長(cháng)，固定資產(chǎn)投資首現負增長(cháng)。造紙行業(yè)1-2月合計產(chǎn)量1157.26萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.8%，結束因"去庫存化"導致的連續4個(gè)月的產(chǎn)量負增長(cháng)。而由于主要企業(yè)都放緩了新建產(chǎn)能進(jìn)程，1-2月行業(yè)固定資產(chǎn)投資僅為53.5億元，同比下降11.3%，這也是行業(yè)固定資產(chǎn)投資首現負增長(cháng)。
　　行業(yè)需求仍未啟動(dòng)，下游及經(jīng)銷(xiāo)商尚未"補庫存"。主要紙種價(jià)格在小幅回升后基本穩定，銷(xiāo)量也較為平淡。臨近4月由于傳統旺季下游需求仍未見(jiàn)明顯改善，加之前期國內漿價(jià)下跌對于紙價(jià)構成壓力，部分紙種價(jià)格出現松動(dòng)。而下游及經(jīng)銷(xiāo)商也因此多采取觀(guān)望，行業(yè)暫未出現"補庫存"。在造紙產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系尚未改變之時(shí)，紙價(jià)暫無(wú)上漲動(dòng)力，需等待漿價(jià)企穩回升。
　　"去庫存化"延伸至原材料端，國際漿價(jià)有望止跌回升。國際木漿的"去庫存化"使國際漿價(jià)持續下跌，這也導致國內漿價(jià)在3月份再次回落。其后隨著(zhù)國內外漿廠(chǎng)控制產(chǎn)能以及中國需求提升，近期國內漿價(jià)有所反彈。綜合考慮制漿成本、企業(yè)產(chǎn)能控制以及美元貶值等因素，國際漿價(jià)有望止跌回升。
　　09年一季報盈利預計環(huán)比略有好轉，但同比仍將大幅下降。由于一季度通常為銷(xiāo)售淡季且行業(yè)受益于政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉制約銷(xiāo)量回升，主要造紙企業(yè)將面臨業(yè)績(jì)預警風(fēng)險，凈利潤同比下滑將超過(guò)50%甚至80%。
　　PB絕對和相對估值較歷史平均水平尚存在20%和18%的折價(jià)。目前造紙板塊08年P(guān)E和PB分別為21倍（剔除部分異常值為17倍）和1.55倍，由于09年行業(yè)盈利面臨下滑，PE會(huì )提升至24倍（剔除部分異常值為19倍），但由于行業(yè)處于盈利低谷，PB指標更有參照價(jià)值：造紙板塊絕對PB相對于歷史平均水平（1.9倍）折價(jià)20%；造紙板塊相對市場(chǎng)PB估值較歷史平均水平（0.62倍）折價(jià)15%。
　　維持"中性"，建議季報業(yè)績(jì)風(fēng)險釋放后，階段性增加行業(yè)配置。隨著(zhù)經(jīng)濟逐漸復蘇（特別體現在消費和出口增長(cháng)）拉動(dòng)紙品需求以及新排污標準實(shí)施控制供給，行業(yè)供過(guò)于求的壓力將得以緩解，企業(yè)盈利水平有望逐步恢復，也將進(jìn)一步帶動(dòng)估值修復�？紤]到基金在該板塊配置較低，我們認為在一季報業(yè)績(jì)風(fēng)險釋放后，可階段性增加行業(yè)配置。個(gè)股選擇可遵循三條主線(xiàn)：（1）盈利恢復：前期可關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、后期可關(guān)注岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)；（2）估值修復：重點(diǎn)關(guān)注目前PB較低，具有較高安全邊際的晨鳴紙業(yè)、華泰股份；（3）優(yōu)勢紙種占比較高：博匯紙業(yè)。 
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