行業(yè)發(fā)展趨勢

未來(lái)幾年，造紙工業(yè)在三個(gè)方面仍有較大的發(fā)展空間：一是林紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提高纖維原料自我供給能力；二是優(yōu)勢企業(yè)橫向整合，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)組織結構；三是循環(huán)經(jīng)濟的經(jīng)營(yíng)模式，降低消耗減少排放。

二個(gè)投資主線(xiàn)

08年的二個(gè)投資主線(xiàn)：一是擁有上資源和資源獲取能力的林紙一體化企業(yè)，二是因產(chǎn)品和原料結構變化，在未來(lái)一段時(shí)期業(yè)績(jì)有較大增幅或持續增長(cháng)能力強的公司。

重點(diǎn)上市公司推薦

在林紙一體化的公司中，我們重點(diǎn)推薦岳陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)；原料結構變化帶來(lái)業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)的公司中，我們重點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)；由于消費升級支撐公司持續增長(cháng)的公司中，我們重點(diǎn)推薦產(chǎn)品定位高端的太陽(yáng)紙業(yè)。

一、行業(yè)概況

(一)06年行業(yè)概況

06年全年中國紙及紙板消費量和生產(chǎn)量分別達6600萬(wàn)噸和6500萬(wàn)噸，比05年分別增長(cháng)11.3%和16.07%。產(chǎn)量的增長(cháng)幅度高出消費量增長(cháng)幅度5.23個(gè)百分點(diǎn),供需基本平衡。

06年，中國人均消費量達50公斤，比上一年增加5公斤，比2001年29公斤增加了21公斤，人均消費量的持續增長(cháng)推動(dòng)中國紙及紙板消費的持續增長(cháng)。05年，全球人均紙及紙板年消費量為56.3千克，其中北美人均消費水平最高，為293.0千克，亞洲和非洲分別為35.3千克和6.8千克。經(jīng)過(guò)近幾年的快速增長(cháng)，中國紙張的人均消費量水平以超過(guò)亞洲平均水平，并接近全球人均消費水平。

(二)07年前三季度造紙工業(yè)經(jīng)營(yíng)概況

1、產(chǎn)量高增長(cháng)，投資增速回升

07年1-10月，紙和紙板的產(chǎn)量達6413.09萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.4%，其中新聞紙388.93萬(wàn)噸，增長(cháng)17.7%，預計07年全年，紙和紙板的產(chǎn)量達7364.50萬(wàn)噸，其中新聞紙將達445萬(wàn)噸。紙張產(chǎn)量繼續保持高增長(cháng)。與此同時(shí)，由于06年投資增速回落，產(chǎn)能的快速增長(cháng)有所緩解，07年下半年，絕大多數紙產(chǎn)品相繼提價(jià)，行業(yè)景氣及產(chǎn)品毛利率開(kāi)始回升。

07年上半年行業(yè)投資增速反彈，07年上半年，造紙行業(yè)累積完成固定資產(chǎn)投資351億元，增長(cháng)27.5%，而06年上半年增長(cháng)為18.3%，增幅回升。

2、出口大幅增加

近年來(lái)，中國造紙工業(yè)發(fā)展迅速，裝備水平和整體競爭能力大大提高，絕大多數紙產(chǎn)品在產(chǎn)量和質(zhì)量方面已完全能滿(mǎn)足國內市場(chǎng)的需求，其中一些紙產(chǎn)品已開(kāi)始批量出口。從06年起，部分紙產(chǎn)品凈進(jìn)口轉變?yōu)閮舫隹�，如新聞紙產(chǎn)品。

據海關(guān)統計，2007年1-9月，進(jìn)口總量313.52萬(wàn)噸，同比下降7.1%，出口總量331萬(wàn)噸，接近去年全年的出口量，同比增長(cháng)41%。

出口繼續保持高速增長(cháng)態(tài)勢。出口量的大幅增長(cháng)，部分緩解了行業(yè)新增產(chǎn)能對國內市場(chǎng)的供給壓力。

(三)07年造紙工業(yè)運行狀況分析

07年，影響造紙工業(yè)發(fā)展的有利政策因素和不利制約因素并存，原料成本的持續上升、環(huán)保和資源約束繼續影響造紙行業(yè)的盈利水平、改變造紙行業(yè)的盈利模式和競爭格局。07年大多數企業(yè)的盈利水平呈先抑后揚之勢。

1、原料進(jìn)口依賴(lài)度持續增大

近年來(lái)，隨著(zhù)造紙工業(yè)產(chǎn)能的快速擴張和產(chǎn)品檔次的不斷提高，纖維資源發(fā)展滯后的矛盾日益突出，由于產(chǎn)能的擴張主要集中在以木漿、廢紙漿為原料高檔文化用紙、包裝紙及新聞紙，而國內纖維資源發(fā)展滯后，新增產(chǎn)能的對纖維原料的需求部分通過(guò)增加進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足，木漿和廢紙進(jìn)口量及所占全球貿易量的比例逐年增加。05年，我國進(jìn)口紙漿759萬(wàn)噸，約占世界商品漿總產(chǎn)量的16%，進(jìn)口廢紙1703萬(wàn)噸，為世界第一位，占全球凈出口量的61%。預計07年木漿和廢紙進(jìn)口量將高于06年。

2、原料價(jià)格上漲，壓縮企業(yè)盈利空間

產(chǎn)能快速擴張、纖維資源發(fā)展滯后及由此形成的原料進(jìn)口依賴(lài)增大，使我國對進(jìn)口原料需求剛性增加，近年來(lái)，原料價(jià)格的持續上漲并沒(méi)有改變原料進(jìn)口逐年增加的現狀。另一方面，由于產(chǎn)能的飽和及部分產(chǎn)品供過(guò)與求，產(chǎn)品的供給剛性增大，進(jìn)而使原料價(jià)格上漲的價(jià)格傳導滯后，原料價(jià)格的上漲部分需要企業(yè)降低產(chǎn)品盈利空間來(lái)消化。

06年以來(lái)，木漿、廢紙持續上漲，其中進(jìn)口廢紙的價(jià)格表現的更為突出，目前，8#美廢，06年1月價(jià)格135美元/噸，07年1月是175美元/噸，07年11月達210美元/噸，06年1月到07年1月上漲30%；07年1月到07年11月上漲20%。由于近年產(chǎn)能擴張較快，07年仍是產(chǎn)能集中釋放時(shí)期，原料價(jià)格上漲的價(jià)格傳導滯后，上半年，原料價(jià)格的上漲沒(méi)有帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，大多數企業(yè)盈利能力下降。

3、節能減排，文化用紙及相關(guān)紙產(chǎn)品價(jià)格上漲

07年，行業(yè)發(fā)展的有利政策因素是國家加大節能減排的治理力度，節能減排的落實(shí)有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，各地關(guān)閉了一批小紙廠(chǎng)和環(huán)保不達標的造紙企業(yè)，這一舉措影響在下半年開(kāi)始顯現，由于關(guān)閉的小紙廠(chǎng)和環(huán)保不達標的造紙企業(yè)大多數是以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙生產(chǎn)廠(chǎng)，文化用紙供給減少，價(jià)格上漲，而麥草和蘆葦等非木漿原料價(jià)格下降。中檔文化紙價(jià)格的上漲及原料價(jià)格的持續上漲，帶動(dòng)了高檔文化紙和其他紙產(chǎn)品價(jià)格下半年普遍上漲。大型造紙企業(yè)由于環(huán)保設備完善，成為本次節能減排的收益者，而直接收益的就是大型文化紙生產(chǎn)企業(yè)。因此，今年大多數企業(yè)的盈利水平的呈先抑后揚之勢。

二、紙及紙板消費量、產(chǎn)量和纖維原料消耗預測

(一)紙及紙板消費量與GDP總量相關(guān)性分析

通過(guò)對1980年-2006年，紙及紙板總消費量與GDP總量(27組數據)的線(xiàn)性回歸分析發(fā)現，紙及紙板消費總量與GDP總量具有很高的相關(guān)性，相關(guān)系數為0.9857。紙及紙板消費總量與GDP總量線(xiàn)性關(guān)系如下。

y=0.037x+631.39

R2=0.9857

即GDP每增加1萬(wàn)億元(人民幣)，紙及紙板消費總量增加370萬(wàn)噸

(二)紙及紙板消費量與產(chǎn)量預測

我們基于06年紙及紙板消費量和生產(chǎn)量、紙及紙板消費量與GDP的線(xiàn)性關(guān)系，我們在07年、08年、09年和2010年GDP增長(cháng)率分別為11.6%、10.3%、9.6%和9%的假設下，預測07年至2010年每年紙及紙板消費量，我們基于07年前三季度紙及紙板生產(chǎn)量的增幅預測07年全年的增幅及總產(chǎn)量，我們預測，07年國內紙及紙板生產(chǎn)量將超過(guò)消費量，因此，在2008年至2010年，我們按產(chǎn)量的增長(cháng)與消費量的增長(cháng)持平，預測2008年至2010年紙及紙板生產(chǎn)量，根據這一預測，從2007年到2010年，四年間消費量和生產(chǎn)量的平均復合增長(cháng)率分別是8.33%和9.33%。

(三)漿及各類(lèi)漿的消耗預測

07年10月國家發(fā)改委在下發(fā)的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《政策》)，對造紙工業(yè)各類(lèi)纖維原料的結構比例給出了明確的目標值：

《政策》指出：“將通過(guò)提高木將比重、擴大廢紙回收、合理利用非木漿，到2010年，造紙工業(yè)木漿、廢紙漿和非木漿結構達到26%、56%和18%”。在木漿構成中：“到2010年，力爭實(shí)現建設造紙林基地500萬(wàn)公頃、新增木漿生產(chǎn)能力645萬(wàn)噸。”，以06年國產(chǎn)木漿526萬(wàn)噸計算，到2010年國產(chǎn)木漿達1171萬(wàn)噸；在廢紙漿結構方面，《政策》指出“到2010年，國內廢紙利用率由(2005年)32%提高至38%”。

我們基于2007年到2010年紙及紙板產(chǎn)量和漿的總消耗量，根據《政策》標明的漿的結構和廢紙利用率及國產(chǎn)木漿的目標值，并假設從2007年2010年，上述漿的結構比例按等比例增長(cháng)(或減少)方式達到2010年的目標值，預測出從2007年至2010年的木漿、廢紙漿和非木漿及國產(chǎn)木漿和國內廢紙漿的消耗量。并以此作為我們對中國造紙工業(yè)今后發(fā)展趨勢判斷的一個(gè)基本的參考值。

(四)08年進(jìn)口原料價(jià)格仍將維持在高位，非木漿價(jià)格繼續回落

08年，支撐國際商品漿和廢紙價(jià)格高位運行的主要因素依然存在。一是今年以來(lái)，美國連續降息，且后期仍有降息預期，美元將可能繼續走軟，商品漿的主要出口國出口成本仍將受美元貶值影響而繼續提高；二是國際油價(jià)的持續上漲，繼續增大運費成本，進(jìn)而增加進(jìn)口原料成本；三中國因素仍然存在，由于中國消費量和產(chǎn)量將繼續保持增長(cháng)，木漿和廢紙的進(jìn)口量將繼續增大，我們預測，08年，木漿和廢紙的進(jìn)口量將比07年分別增長(cháng)5.37%和2.61%。因此，在上述因素的支撐下，我們預計國際商品漿和廢紙價(jià)格將繼續高位運行。

08年，國家將繼續加大節能減排的執行力度，目前，對各地地方節能減排的考核已列為重要考核指標，并施行一票否決制，因此，08年關(guān)閉環(huán)保不達標的小紙廠(chǎng)將繼續加大，特別是以禾草漿和葦漿為原料的紙廠(chǎng)，因此，08年，禾草和蘆葦價(jià)格有望繼續回落。

三、中國造紙工業(yè)發(fā)展趨勢分析

隨著(zhù)中國經(jīng)