撰稿人：IngoKoch博士,德國曼羅蘭首席財務(wù)官，商業(yè)管理、金融、科技及法律事務(wù)執行董事會(huì )成員

活躍在印刷行業(yè)的公司正逐漸引起私募股權投資者的注意。舉個(gè)例子，在過(guò)去24個(gè)月內，德國施塔恩貝格的ArquesIndustriesAG購買(mǎi)了10間印刷公司，并與ArquanaInternationalPrint&MediaAG合并，成為一個(gè)擁有1億9千萬(wàn)歐元總銷(xiāo)售額的印刷公司；在16個(gè)月前，安聯(lián)投資集團(AllianzCapitalPartners)則購入曼羅蘭公司(MANRolandDruckmaschinenAG)的大多數股份。

私募股權投資者使用的商業(yè)模式，是專(zhuān)為以股本資本計算，毎年收益達20％或以上的行業(yè)和公司而設計。為了能實(shí)現此等回報，公司往往要突顯其潛藏價(jià)值；而從私募股權投資者的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，印刷業(yè)似乎正蘊藏了此等價(jià)值。

印刷行業(yè)的利益源自何處?

基本上，這一類(lèi)的潛藏價(jià)值可在如所持有房產(chǎn)等資產(chǎn)，或在聯(lián)營(yíng)公司的股本投資中找到；這些價(jià)值亦有可能潛在于透過(guò)一個(gè)更有效的組織減低成本以達至同樣營(yíng)運成果。此外，公司又可通過(guò)如以前股東難以進(jìn)行的收購活動(dòng)，來(lái)加強增長(cháng)潛力。然而，印刷行業(yè)明顯地能滿(mǎn)足投資者的要求。印刷業(yè)生產(chǎn)力過(guò)剩、非常零碎的細分市場(chǎng)及整合營(yíng)運壓力等的特性，都是對私募股權融資結構有相當吸引力，涉及的公司更覺(jué)得鼓舞。毫無(wú)疑問(wèn)，相較不久以前，局外人看我們的行業(yè)，比我們當局者所想象的要正面得多。

有些什么投資模式類(lèi)型呢?

雖然私募股權投資者對回報的期望傾向相近，但是投資結構本身是相當靈活的。一些投資者希望百分百接手一個(gè)目標企業(yè)，另一些投資者則只要求擁有公司50％的股權。投資模式可讓管理層經(jīng)常獲得公司股權的機會(huì )。對于雙方來(lái)說(shuō)好處顯而易見(jiàn):通過(guò)這類(lèi)結構，激勵管理員工透過(guò)公司積極發(fā)展從而得到好處。反過(guò)來(lái)說(shuō)，投資者能確保有合適的團隊來(lái)實(shí)現集團和投資目標。私募股權投資的一個(gè)典型特點(diǎn)，就是投資者希望在一個(gè)特定的期限內，一般由三至七年，參與公司業(yè)務(wù)，但期限一到，他們一般又希望出售手中的股份獲利。這個(gè)中期退出戰略，增加了負責管理投資的壓力，管理者要盡快使得公司達至營(yíng)運及增長(cháng)的目標。私募股權投資一個(gè)最受批評的特點(diǎn)，就是投資者通過(guò)借貸和支付分紅來(lái)重整資本，這有可能令聯(lián)營(yíng)公司帶來(lái)一定的財務(wù)負擔。盡管過(guò)去有少量驚人的案件，經(jīng)媒體不斷喧染報道，令人深信私募股權投資者都會(huì )這樣做，但其實(shí)濫用此等做法的投資者僅屬少數。

印刷公司如何來(lái)利用私募股權達至融資策略呢?

面對當前如Basel2的規定，以及債權人不斷要求企業(yè)提高透明度，今日的企業(yè)融資確實(shí)是一個(gè)充滿(mǎn)挑戰的計劃。對很多公司來(lái)說(shuō)，傳統的融資方法─即通過(guò)他們的主要銀行─相當困難，故透過(guò)私募股權公司融資是另一個(gè)有用的選擇，這可使一間公司得以繼續生存，又或拓展財務(wù)。雖然提供的資金年期有限，但數額一般都非常充裕。而且，無(wú)論只是投資于公司，抑或將公司全面售予私募股權投資者，都可為井然有序及互惠互利的交接計劃做準備。最后，但同樣重要的是，私募股權投資模式能給一間公司提供全新的發(fā)展動(dòng)力，包括按公司原有股權結構不可能發(fā)生的由管理層買(mǎi)賣(mài)股權等事宜。

印刷業(yè)可對私募股權投資者有什么期望?

私募股權投資者的參與，可有助帶動(dòng)或加速印刷業(yè)的變化。他們對中期理想回報的合理預期，能成改善公司效率、提高整體利潤率甚至達至更高回報率的催化劑。這都是值得所有市場(chǎng)參予者深思的，甚至能成為公司作出投資策略時(shí)一個(gè)起跳平臺的同時(shí)，又能作出獨立決定。此外，私募股權投資者的活動(dòng)亦可加劇其它融資工具及供應者之間的競爭，故在透過(guò)其主要銀行融資以外，很多印刷公司可以第一次真正擁有另一個(gè)選擇，并從中獲益。因此，私募股權投資者對印刷業(yè)的興趣越來(lái)越大，絕對是一件美事。

私募股權投資者和印刷業(yè)如何相互影響?

從我們的經(jīng)驗，我們可以說(shuō)兩者的相互影響比一般人所想的更為實(shí)務(wù)和以目標為本，有時(shí)甚至遠遠比傳統的擁有權結構優(yōu)秀。共同合作全憑建基于一個(gè)雙方同意的策略和互為協(xié)調的商業(yè)計劃之上，這是非感性的、在商言商的風(fēng)格，因此也是公平的。與從前大企業(yè)集團結構比較起來(lái)，最突出的地方，是投資者共同的焦點(diǎn)，都是放在他們的投資項目在新的營(yíng)運模式，以至協(xié)調策略方面，均能取得成功，并開(kāi)拓全新的機遇。以往一些與有關(guān)企業(yè)投資組合策略的考慮、成本及限制，不再存在。股東和管理層可集中在核心業(yè)務(wù)的策略上。盡管背上要取得更大成就的責任和壓力，在管理階層上與私募股權投資者合作，比起傳統的結構，可更簡(jiǎn)化并且更見(jiàn)效益的。曼羅蘭在被安聯(lián)投資集團(AllianzCapitalPartners)收購16個(gè)月后，就享有正面的經(jīng)營(yíng)成果。沒(méi)有出現資本重組，亦不在未來(lái)計劃之內；投資者沒(méi)有收到額外紅利。充裕的現金流轉足以應付日常的業(yè)務(wù)運作和償還貸款，我們股本資本和外在資本的比例相當穩健，這說(shuō)明我們能自由行動(dòng)，不會(huì )受利息條款所限制。曼羅蘭及其新?lián)碛姓邔⒊晒υ鲩L(cháng)，無(wú)往而不利。