紙業(yè)產(chǎn)能擴張——價(jià)值驅動(dòng)力

景興紙業(yè)5月份擬投產(chǎn)的箱板紙產(chǎn)能將超出計劃產(chǎn)能，以及年內對瓦楞紙項目的收購和箱板紙的新建計劃會(huì )使其年底前產(chǎn)能達到102萬(wàn)噸，是上年的3倍；08年底產(chǎn)能將進(jìn)一步提高到152萬(wàn)噸。此外，公司多年的進(jìn)入卷煙紙行業(yè)的計劃也在加速推動(dòng)之中。紙業(yè)產(chǎn)能的擴張不能夠提高目前的估值水平，但卻能夠以提高盈利水平方式增加公司價(jià)值。

廢紙回收進(jìn)入國內試點(diǎn)階段并瞄準日韓市場(chǎng)

公司已于3月份成立全資子公司——上海景興實(shí)業(yè)投資有限公司，該公司除進(jìn)一步鞏固公司紙業(yè)在華東市場(chǎng)的地位之外，更著(zhù)力于建立國內首個(gè)廢紙回收站。公司選擇楊浦區為試點(diǎn)，目標是控制上海地區廢紙回收市場(chǎng)。

我們調研上海紙業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì )了解到，06年上海廢紙消費量為220萬(wàn)噸，廢紙回收量為120萬(wàn)噸，其中OCC占近50%約55萬(wàn)噸，這相當于公司07年預期OCC的總用量，公司產(chǎn)品因屬高檔而對高質(zhì)廢紙依賴(lài)較強，國廢主要是調劑作用。所回收的多余國廢及非OCC廢紙可以外銷(xiāo)形成原料銷(xiāo)售利潤。

鑒于公司采用日本廢紙制漿技術(shù)可以獲得高出國內同業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)的得漿率，公司對日廢依賴(lài)較強，并計劃進(jìn)入日本市場(chǎng)建立廢紙回收網(wǎng)絡(luò )，目前看可能的進(jìn)入方式是收購當地打包廠(chǎng)。進(jìn)入韓國市場(chǎng)也在計劃中。

廣西林漿基地建設已開(kāi)始籌劃

公司將設立廣西景興漿紙有限公司與地方林業(yè)部門(mén)合作建設由公司主導的150萬(wàn)畝針葉林（馬尾松）種植園，并對當地年產(chǎn)2萬(wàn)噸本色漿廠(chǎng)實(shí)施技改，新增年產(chǎn)9.8萬(wàn)噸的本色漿生產(chǎn)線(xiàn)，使總產(chǎn)能提高至接近12萬(wàn)噸。

公司07年用木漿預計為6萬(wàn)噸，本基地建設完成后可以基本實(shí)現規劃紙品產(chǎn)能近兩年的用漿自給。

紙品產(chǎn)能年內將快速擴張

公司06年的紙品產(chǎn)能為30萬(wàn)噸左右，以下的擴張方式將使其總產(chǎn)能07年底達至102萬(wàn)噸，08年底進(jìn)一步至152萬(wàn)噸；去年來(lái)對現有生產(chǎn)線(xiàn)的技改使產(chǎn)能由30萬(wàn)噸提高至目前的42萬(wàn)噸；5月份募集項目30萬(wàn)噸箱板紙生產(chǎn)線(xiàn)將投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能為45萬(wàn)噸；年內擬收購一條15萬(wàn)噸的瓦楞紙生產(chǎn)線(xiàn)；一條新的50萬(wàn)噸箱板紙生產(chǎn)線(xiàn)將于下半年動(dòng)工，08年底前試車(chē)。

紙業(yè)的產(chǎn)能擴張對盈利影響存在紙種上的差異，目前高強牛皮箱板紙和瓦楞原紙是國內唯一保持著(zhù)供不應求的大宗紙種，這種良好的供求關(guān)系我們測算至少可以維持到09年。因而，在該紙種上的產(chǎn)能擴張在至少3年內仍能夠憑借較充分的盈利能力和固有的高周轉率獲得良好的資本回報率及盈利水平。

覬覦煙紙已多年

國內部分煙廠(chǎng)為景興包裝紙客戶(hù)，多年的銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢及卷煙紙持續的高利潤率吸引驅使景興上市前就開(kāi)始接洽安徽某煙紙廠(chǎng)商尋求合作，但由于該行業(yè)為特種行業(yè)，國家并不允許民營(yíng)企業(yè)介入，景興涉足該行業(yè)政策受阻，隨著(zhù)上市后公司所有制性質(zhì)的變化，這一政策障礙得以消除，景興進(jìn)入新市場(chǎng)的步伐加快。公司在中部某省與煙紙廠(chǎng)商合作事宜在上市前幾年就已開(kāi)始洽談，目前的收購和新建工作正在開(kāi)展。