□主持人：莫及 嘉賓：天一證券研究所 張冬云

　　主持人：紫江全流通的保薦機構最近表示，由于飲料行業(yè)在中國市場(chǎng)的發(fā)展潛力巨大，紫江作為國內包裝行業(yè)巨頭，在未來(lái)預計有更快的發(fā)展。對此，您作何評價(jià)？

　　張冬云：作為國內包裝行業(yè)巨頭之一，紫江企業(yè)在我國包裝行業(yè)占據顯著(zhù)競爭地位和市場(chǎng)份額。有統計資料顯示，在中國境內塑料與熱充填的包裝材料制造商主要包括上海紫江企業(yè)、珠海中富與宏全國際等，上述三家公司占據國內包裝材料行業(yè)近80%的市場(chǎng)份額。統計顯示，目前中國大陸為全球飲料市場(chǎng)增長(cháng)最快的地區，1999年至2004年期間，我國飲料產(chǎn)品年復合成長(cháng)率高達近19.5%�，F階段，我國每年人均飲料消費量?jì)H12公斤，而世界飲料平均年消費量為 50公斤，其發(fā)展潛力之大不言而喻。有業(yè)內專(zhuān)家預測，未來(lái)數年我國飲料市場(chǎng)將有望維持15%左右的增長(cháng)率。

　　事實(shí)上，紫江企業(yè)正是在近些年國內飲料行業(yè)實(shí)現持續快速增長(cháng)的大環(huán)境下成長(cháng)起來(lái)的。統計數字表明，自1998年至2002年，紫江企業(yè)銷(xiāo)售收入從3.6億元迅速增長(cháng)至18.2億元，年均增長(cháng)率高達近50%，實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤從1.1億元激增至5.6億元，年均增長(cháng)近50%。另外，盡管該公司 2004年度實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤同比有一定程度下降，但當年該公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然高達約28億元，較上年度相比增長(cháng)幅度達到近26.4%。因此，僅從下游產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求和潛在成長(cháng)空間來(lái)看，紫江企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)數年內繼續實(shí)現快速增長(cháng)仍然值得期待。

 　　主持人：紫江企業(yè)董事長(cháng)李彧也強調要對公司發(fā)展持長(cháng)遠眼光，他表示，石化產(chǎn)品價(jià)格目前正處于峰值，今年石化產(chǎn)品價(jià)格將逐漸回落，公司的原材料成本壓力將減輕，公司盈利情況將向好。據您的研究，是這樣的嗎？

　　張冬云：紫江企業(yè)股份公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及飲料代灌裝業(yè)務(wù)，該公司主要原材料為PET聚酯切片。有資料顯示，目前PET聚酯切片成本占PET瓶平均總生產(chǎn)成本的65%以上，因此，這意味著(zhù)紫江企業(yè)生產(chǎn)成本高低在很大程度上受制于 PET聚酯切片價(jià)格變動(dòng)的影響。公開(kāi)資料顯示，受聚酯切片價(jià)格上漲的影響，滬深兩市主要的兩家同處塑料PET飲料瓶制造上市企業(yè)即紫江企業(yè)和珠海中富，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)自2004年以來(lái)皆受到了顯著(zhù)不利影響。

　　有跡象表明，全世界很可能已進(jìn)入新一輪通貨膨脹周期。盡管世界石油銷(xiāo)售價(jià)格于去年底前后再度刷新歷史新高之后，最近一段時(shí)間內石油價(jià)格進(jìn)一步創(chuàng )歷史新高的可能性不大，但世界石油銷(xiāo)售價(jià)格在今后相對較長(cháng)一段時(shí)間內仍將很可能繼續維持在歷史次高價(jià)位運行，且時(shí)間很可能延續至今年年底、甚至更長(cháng)時(shí)間，因此PET聚酯切片價(jià)格也將很可能受此影響繼續維持在相對高位，而紫江企業(yè)原材料成本壓力在近一年時(shí)間內仍然可能面臨挑戰。不過(guò)預計自2006年起，該公司PET聚酯切片成本將有望逐漸下降。

　　主持人：能不能談一談紫江企業(yè)未來(lái)發(fā)展的亮點(diǎn)和局限之處？

　　張冬云：從未來(lái)發(fā)展潛力和長(cháng)遠的發(fā)展角度來(lái)看，紫江企業(yè)作為國內塑料包裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，該公司主要具備以下幾個(gè)方面的重要優(yōu)勢。第一，其下游產(chǎn)業(yè)即國內飲料市場(chǎng)未來(lái)成長(cháng)前景依然可期，特別是農藥與啤酒等產(chǎn)品現有包裝材料未來(lái)被PET瓶替代可能性的存在，將為紫江企業(yè)的可持續發(fā)展奠定良好外圍基礎。且由于國內塑料包裝行業(yè)市場(chǎng)集中度相對較高，因此有利于有序市場(chǎng)競爭格局的形成；第二，紫江企業(yè)具有較為穩定的客戶(hù)群，經(jīng)過(guò)多年的努力經(jīng)營(yíng)，該公司依托行業(yè)領(lǐng)導者的地位，以誠信的態(tài)度贏(yíng)得了客戶(hù)的信賴(lài)，發(fā)展壯大了一批優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，與百事可樂(lè )、可口可樂(lè )、統一、養生堂、樂(lè )百氏、強生、柯達、肯德基、雀巢、聯(lián)合利華等多家國內外知名企業(yè)形成了長(cháng)期、穩定的策略聯(lián)盟合作關(guān)系；第三，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，其歷年的大部分銷(xiāo)售收入都主要來(lái)自于塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，且新投資項目都主要圍繞包裝產(chǎn)業(yè)展開(kāi)，以不斷完善公司產(chǎn)業(yè)鏈；第四，作為人民基本生活消費品食品飲料的上游配套產(chǎn)業(yè)，塑料包裝行業(yè)的發(fā)展受宏觀(guān)調控的負面影響非常有限，因此這意味著(zhù)紫江企業(yè)具備較顯著(zhù)的防御性投資價(jià)值�！�

　當然，紫江企業(yè)的發(fā)展也面臨一定局限性或者說(shuō)不利因素。一方面，紫江企業(yè)的客戶(hù)群與業(yè)內其它兩家巨頭即珠海中富、宏全國際的重復率較高，因此其競爭激烈程度將不言而喻，不利于公司經(jīng)營(yíng)成本的下降；另一方面，從財務(wù)穩健程度的角度來(lái)看，公司年報資料顯示，2004年度末期該公司短期借款多達近 15.1億元，而2003年度末期該項目數據僅約為9.3億元，同比大幅增長(cháng)62.3%，遠遠高于同期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)速度。受此影響，其資產(chǎn)負債率也快速上升，這無(wú)疑會(huì )顯著(zhù)增加公司財務(wù)費用負擔，將對公司長(cháng)遠發(fā)展不利。事實(shí)上，這從該公司最近幾個(gè)季度會(huì )計報告期每股現金凈流量一直為負數可見(jiàn)一斑。這表明該公司在投資規模高速擴張的同時(shí)，應注意潛在的財務(wù)風(fēng)險。