中國是世界上最主要的大宗商品進(jìn)口國。從中國總量的進(jìn)口數據也可以看出，中國的石油和天然氣的對外依存度分別達到60%和 80%，大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步下跌將明顯節省進(jìn)口成本。我們估算，石油價(jià)格每下跌1元/桶，對應于22 億美元成本。同樣的，中國對金屬等原材料依存度也很高，普遍在50%——70%之間，這也就意味著(zhù)，鐵礦石價(jià)格平均下跌1美元，也將為中國節省10億美元的進(jìn)口成本。

  大宗商品價(jià)格下跌對行業(yè)的影響是顯而易見(jiàn)的，將利好一些下游“商品使用者”，但利空“上游商品生產(chǎn)者”。我們認為，大宗商品價(jià)格的下跌將有利于A(yíng)股(除金融石化)企業(yè)的盈利改善。我們估算，CRB指數下跌10%，將提升A股(除金融石化)毛利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們假設需求不出現大問(wèn)題，企業(yè)銷(xiāo)售依舊維持平穩，這也就意味著(zhù)毛利率的提升能直接提升公司利潤增速。按現在大宗商品價(jià)格下跌幅度，這將提升A股(除金融石化)凈利潤增速1——2個(gè)百分點(diǎn)。

  看好八大行業(yè)

  我們看好以下幾類(lèi)受益行業(yè)：

  上游行業(yè)

  鋼鐵行業(yè)：礦石價(jià)格下跌，板材將受益，主要因為過(guò)去幾年板材新增產(chǎn)能較少，目前產(chǎn)能利用率比較高，社會(huì )庫存也比較低。

  發(fā)電行業(yè)：中國電力行業(yè)將持續受益于溫和的煤價(jià)環(huán)境。在溫和的煤價(jià)環(huán)境與合理的電價(jià)機制下，行業(yè)基本面將保持良好，同時(shí)潛在的資產(chǎn)注入是股價(jià)的催化劑。我們判斷，國內煤炭市場(chǎng)供大于求的局面將持續，因此煤價(jià)將維持溫和的走勢。根據目前的煤電聯(lián)動(dòng)政策，如果煤價(jià)年波動(dòng)幅度大于5%，則將波動(dòng)幅度的90%傳導至電價(jià)，因此長(cháng)期來(lái)看電力公司的盈利能力將趨于穩定。但由于電價(jià)調整的滯后性，短期可能出現業(yè)績(jì)的大幅變化。

  化工：石油產(chǎn)業(yè)鏈下端的化工品會(huì )受益于上游油價(jià)下降。油價(jià)下行不利于替代石油類(lèi)的化工產(chǎn)品盈利，例如煤制烯烴和煤制油，我們預測當油價(jià)低于60美元時(shí)，煤制烯烴成本將高于石腦油法，不利于煤化工的生產(chǎn)企業(yè)和煤化工工程公司。

  下游石化產(chǎn)品可能會(huì )受益于油價(jià)下行。過(guò)去成本居高不下，下游需求增速放緩，導致石化類(lèi)中下游企業(yè)面臨成本擠壓。但隨著(zhù)新增產(chǎn)能和成本壓力逐步減少，供需可能出現重新平衡，逐漸提高產(chǎn)能利用率，增加產(chǎn)業(yè)鏈利潤。

  中游行業(yè)

  航空業(yè)：航空無(wú)疑是受油價(jià)影響最敏感的行業(yè)，由于航油是航空業(yè)最重要的成本之一。若新加坡航油價(jià)下降1美元/桶，國航、東航、南航2015年每股收益將分別增加0.011元、0.016元、0.024元。若2015年國際油價(jià)降幅超過(guò)市場(chǎng)預期，那三大航利潤有望在此基礎上持續增加。南方航空是航空公司中對油價(jià)最敏感公司。

  機械、電氣設備：如果銅等大宗商品價(jià)格持續下跌，設備企業(yè)毛利率可能會(huì )有一段時(shí)間提升，鋼材直接占工程機械成本約10%左右。由于國內需求疲弱，機械設備產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格很快會(huì )隨著(zhù)下跌，毛利也回復到正常水平。

  輕工制造：輕工制造對原材料價(jià)格敏感，特別是包裝印刷業(yè)，原材料成本占其總成本的60——70%，對其盈利能力影響顯著(zhù)。歷史上來(lái)看，輕工行業(yè)股價(jià)表現對大宗商品價(jià)格變化十分敏感。