中國證券報發(fā)表民生證券研究院管清友、李奇霖文章表示，企業(yè)對當前經(jīng)濟總需求的感知和對未來(lái)的預期是決定其產(chǎn)能是否擴張的重要因素。比如，當經(jīng)濟總需求處于上升周期時(shí)，供不應求使得企業(yè)的盈利能力上升和庫存下降，對未來(lái)樂(lè )觀(guān)的預期導致企業(yè)紛紛舉債追加投資和擴張產(chǎn)能。過(guò)多的產(chǎn)能投產(chǎn)之后，供過(guò)于求的局面導致企業(yè)盈利能力下降和庫存上升，對未來(lái)預期的悲觀(guān)使得企業(yè)紛紛減少舉債和縮減產(chǎn)能，產(chǎn)能和債務(wù)危機形成，直至下一輪景氣周期的來(lái)臨。

  外需難堪大任，產(chǎn)能供需平衡的任務(wù)自然還得靠?jì)刃�，其核心還是依賴(lài)投資。2011年資本形成總額對GDP增長(cháng)的貢獻率是47.7%，2013年該貢獻率上升為54.4%。房地產(chǎn)和基建投資仍是固定資產(chǎn)投資的主力軍，如果房地產(chǎn)和基建投資頂不住終端需求，深陷過(guò)剩產(chǎn)能的制造業(yè)投資很難實(shí)現自我擴張。

  文章稱(chēng)，2008年和2011年的房地產(chǎn)調整主要是受到了貨幣政策收緊或限購政策加碼等外部因素的沖擊，而今年房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的下滑是高按揭利率、高房?jì)r(jià)和人口老齡化下的內生性收縮。雖然還不至于到崩盤(pán)的地步，但房地產(chǎn)的長(cháng)周期調整已經(jīng)開(kāi)始。

  房地產(chǎn)投資主要取決于資金來(lái)源和投資意愿的強弱。從前者來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑和金融機構對開(kāi)發(fā)貸規避的態(tài)度意味著(zhù)開(kāi)發(fā)商可獲得的資金渠道收窄；從后者看，房地產(chǎn)長(cháng)周期調整、龐大的潛在供應規模和庫存堆積將引發(fā)開(kāi)發(fā)商對后市謹慎的預期，預示著(zhù)開(kāi)發(fā)商的投資活動(dòng)將更消極。

  文章認為，按照傳統經(jīng)濟周期理論，當總需求下降，產(chǎn)能供過(guò)于求的局面會(huì )導致企業(yè)盈利能力下降和庫存上升，進(jìn)而導致企業(yè)去杠桿和去產(chǎn)能，靜待下一輪景氣周期的來(lái)臨。但經(jīng)歷了10年的產(chǎn)能擴張和經(jīng)濟繁榮周期之后，即使現在總需求下降，出現產(chǎn)能供過(guò)于求的局面，中國也很難讓實(shí)體主動(dòng)地去杠桿和去產(chǎn)能。