一、“托”：托底經(jīng)濟

  2013年以來(lái)，面對新的宏觀(guān)經(jīng)濟背景，新政府的宏觀(guān)調控思路也發(fā)生了重大變化。一方面，中國需要放棄“唯GDP”的老路，不搞大規模刺激，目的是消化前期刺激政策帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險和產(chǎn)能過(guò)剩，但另一方面，中國也不能走完全放棄GDP的邪路，如果經(jīng)濟增長(cháng)滑出保就業(yè)的底限，可能會(huì )造成不可知的社會(huì )和政治風(fēng)險。左右權衡，只“托”不“舉”的宏觀(guān)管理思路逐步成型：以大投資、寬貨幣為主的粗放式宏觀(guān)調控逐步退出歷史舞臺，取而代之的是以定向投資、穩健貨幣為主的結構化調控。

  厘清了政府的新思路，我們既可以理解為什么在過(guò)去兩年經(jīng)濟增速不斷下臺階的背景下，政府能夠保持定力不刺激，也可以預見(jiàn)在2014年下半年經(jīng)濟下行壓力不斷加大的情況下，政府絕對不會(huì )放任經(jīng)濟滑出安全的“底限”。近期的一系列信號也印證了我們的判斷。新華社6月5日連發(fā)三篇社論為“微刺激”正名，李克強總理6月6日在中南海召開(kāi)經(jīng)濟工作座談會(huì )要求“上半場(chǎng)表現不俗，下半場(chǎng)勇奪佳績(jì)”，6月16日再度撰文重申“確�！蓖瓿扇�年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)。

  預計，以“寬貨幣、寬財政、寬信用”為主的微刺激將成為下半年宏觀(guān)調控的主線(xiàn)。

  寬財政：為扭轉八項規定的被動(dòng)緊縮，預計財政支出力度將進(jìn)一步加大，助力穩增長(cháng)。結構性減稅、基建投資仍是主要發(fā)力點(diǎn)。尤其是鐵路投資，今年上調鐵路投資計劃至8000億元，比去年增長(cháng)20.1%，但前5個(gè)月同比下降2.8%。在經(jīng)濟下行壓力下，預計下半年鐵路投資會(huì )加大力度，同比增速將達30%以上，可以對沖房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資回落2個(gè)百分點(diǎn)。

  寬貨幣：央行將繼續加大貨幣定向寬松力度，并且可能以“定向寬松”之名，行“全面寬松”之實(shí)。貨幣端的寬松包括加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度（正回購減量、降價(jià)或重啟逆回購）、繼續加大定向降準力度和定向再貸款，支持“三農”、小微企業(yè)、棚戶(hù)區改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節，不排除降息或降準的可能。

  寬信用：繼銀監會(huì )調整存貸比之后，央行有可能逐步放松信貸額度。央行的額度管控制約了“寬貨幣”對實(shí)體的支持效果，顯然已成為當前經(jīng)濟的不可承受之重，未來(lái)可能會(huì )逐步松綁，央行還可能通過(guò)窗口指導加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持。