長(cháng)榮股份：轉型之路必有陣痛 網(wǎng)絡(luò )印刷大有可為
2013-11-21 09:54 來(lái)源：中金公司 責編：喻小嘜
- 摘要：
- 雖然印后設備下游市場(chǎng)低迷,但公司轉型的步伐從未中止。短期來(lái)看,公司并購力群印刷,將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域;中期來(lái)看,網(wǎng)絡(luò )印刷服務(wù)、噴墨數字印刷機、設備再制造正在形成盈利能力。
【CPP114】訊：近期我們對網(wǎng)絡(luò )印刷進(jìn)行草根調研，走訪(fǎng)了行業(yè)專(zhuān)家及從業(yè)者。
我們認為長(cháng)榮股份在網(wǎng)絡(luò )印刷領(lǐng)域大有可為,主要基于：
1、從長(cháng)榮股份云印刷項目的合作方——臺灣網(wǎng)絡(luò )印刷的領(lǐng)軍企業(yè)健豪印刷來(lái)看，其網(wǎng)絡(luò )印刷收入5 億元(20%YoY)，占臺灣商業(yè)印刷市場(chǎng)25%，且凈利率30%左右，已成為殿堂級網(wǎng)絡(luò )印刷企業(yè)。
2、健豪成功的主要優(yōu)勢在于：1）印刷服務(wù)價(jià)格比市場(chǎng)平均便宜20%，2）送貨上門(mén)周期比其他短1-2 天，3）印刷質(zhì)量高。在這優(yōu)勢的背后是：公司實(shí)現了網(wǎng)絡(luò )印刷的全流程自動(dòng)化，用戶(hù)體驗極佳，運營(yíng)效率極高。
3、反觀(guān)國內網(wǎng)絡(luò )印刷市場(chǎng)，保守估算市場(chǎng)規模200 億以上，且還沒(méi)有出現競爭力較強的企業(yè)。市場(chǎng)培育的難點(diǎn)在于：消費模式未成熟、商業(yè)習慣沒(méi)扭轉、知識產(chǎn)權保護意識淡漠。但網(wǎng)絡(luò )印刷服務(wù)已經(jīng)得到越來(lái)越多的認識，印刷服務(wù)轉向網(wǎng)絡(luò )是大勢所趨。
4、長(cháng)榮健豪云印刷主要的優(yōu)勢是：資金實(shí)力雄厚，能夠承受前期的宣傳費和設備采購費；技術(shù)實(shí)力突出，臺方整套云印刷系統已經(jīng)成熟市場(chǎng)驗證，長(cháng)榮印后設備和管理團隊認可度高。雙方強強聯(lián)合后，合資公司在國內現有網(wǎng)絡(luò )印刷市場(chǎng)中實(shí)力應屬最強。
估值建議
雖然印后設備下游市場(chǎng)低迷，但公司轉型的步伐從未中止。短期來(lái)看，公司并購力群印刷，將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域；中期來(lái)看，網(wǎng)絡(luò )印刷服務(wù)、噴墨數字印刷機、設備再制造正在形成盈利能力；中長(cháng)期來(lái)看，紙電池已經(jīng)實(shí)現了產(chǎn)業(yè)化設備的研發(fā)，只待市場(chǎng)需求培育成熟，將有望爆發(fā)式增長(cháng)。一言蔽之，轉型之路必然有陣痛，中長(cháng)期無(wú)限風(fēng)光。
不考慮增發(fā)、云印刷等新產(chǎn)品對業(yè)績(jì)的影響，預計2013-14 年EPS分別為1.08、1.32 元，對應的P/E 分別為23.1x、18.7x；考慮到收購攤薄后的影響，2013-14EPS 分別為1.47、1.70 元，對應的P/E分別為17.1x、14.7x，維持推薦評級。
風(fēng)險
印后設備大幅下滑；云印刷前期投入大，盈利能力低于預期。
我們認為長(cháng)榮股份在網(wǎng)絡(luò )印刷領(lǐng)域大有可為,主要基于：
1、從長(cháng)榮股份云印刷項目的合作方——臺灣網(wǎng)絡(luò )印刷的領(lǐng)軍企業(yè)健豪印刷來(lái)看，其網(wǎng)絡(luò )印刷收入5 億元(20%YoY)，占臺灣商業(yè)印刷市場(chǎng)25%，且凈利率30%左右，已成為殿堂級網(wǎng)絡(luò )印刷企業(yè)。
2、健豪成功的主要優(yōu)勢在于：1）印刷服務(wù)價(jià)格比市場(chǎng)平均便宜20%，2）送貨上門(mén)周期比其他短1-2 天，3）印刷質(zhì)量高。在這優(yōu)勢的背后是：公司實(shí)現了網(wǎng)絡(luò )印刷的全流程自動(dòng)化，用戶(hù)體驗極佳，運營(yíng)效率極高。
3、反觀(guān)國內網(wǎng)絡(luò )印刷市場(chǎng)，保守估算市場(chǎng)規模200 億以上，且還沒(méi)有出現競爭力較強的企業(yè)。市場(chǎng)培育的難點(diǎn)在于：消費模式未成熟、商業(yè)習慣沒(méi)扭轉、知識產(chǎn)權保護意識淡漠。但網(wǎng)絡(luò )印刷服務(wù)已經(jīng)得到越來(lái)越多的認識，印刷服務(wù)轉向網(wǎng)絡(luò )是大勢所趨。
4、長(cháng)榮健豪云印刷主要的優(yōu)勢是：資金實(shí)力雄厚，能夠承受前期的宣傳費和設備采購費；技術(shù)實(shí)力突出，臺方整套云印刷系統已經(jīng)成熟市場(chǎng)驗證，長(cháng)榮印后設備和管理團隊認可度高。雙方強強聯(lián)合后，合資公司在國內現有網(wǎng)絡(luò )印刷市場(chǎng)中實(shí)力應屬最強。
估值建議
雖然印后設備下游市場(chǎng)低迷，但公司轉型的步伐從未中止。短期來(lái)看，公司并購力群印刷，將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域；中期來(lái)看，網(wǎng)絡(luò )印刷服務(wù)、噴墨數字印刷機、設備再制造正在形成盈利能力；中長(cháng)期來(lái)看，紙電池已經(jīng)實(shí)現了產(chǎn)業(yè)化設備的研發(fā)，只待市場(chǎng)需求培育成熟，將有望爆發(fā)式增長(cháng)。一言蔽之，轉型之路必然有陣痛，中長(cháng)期無(wú)限風(fēng)光。
不考慮增發(fā)、云印刷等新產(chǎn)品對業(yè)績(jì)的影響，預計2013-14 年EPS分別為1.08、1.32 元，對應的P/E 分別為23.1x、18.7x；考慮到收購攤薄后的影響，2013-14EPS 分別為1.47、1.70 元，對應的P/E分別為17.1x、14.7x，維持推薦評級。
風(fēng)險
印后設備大幅下滑；云印刷前期投入大，盈利能力低于預期。
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