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哪個(gè)PMI更能反映中國經(jīng)濟未來(lái)走勢

2012-04-13 10:44 來(lái)源：上海證券報責編：王岑

摘要：: 2012年4月1日，國家統計局與中國物流與采購聯(lián)合會(huì )（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡(jiǎn)稱(chēng)官方PMI），顯著(zhù)高于同日匯豐中國公布的3月PMI終值48.3%（以下簡(jiǎn)稱(chēng)匯豐PMI），二者分別位于經(jīng)濟榮枯線(xiàn)（50%）的兩端。

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小C專(zhuān)訪(fǎng)｜正博總經(jīng)理范

小C專(zhuān)訪(fǎng)·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2012年4月1日，國家統計局與中國物流與采購聯(lián)合會(huì )（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡(jiǎn)稱(chēng)官方PMI），顯著(zhù)高于同日匯豐中國公布的3月PMI終值48.3%（以下簡(jiǎn)稱(chēng)匯豐PMI），二者分別位于經(jīng)濟榮枯線(xiàn)（50%）的兩端。

　　不僅如此，官方PMI連續4個(gè)月回升，而匯豐PMI卻在連升3個(gè)月之后扭頭下行，并連續5個(gè)月處于經(jīng)濟榮枯線(xiàn)之下。同樣作為反映經(jīng)濟走勢的先行指標，官方與匯豐PMI走勢出現明顯背離的情況令人費解，到底那個(gè)指標在當前更能反映中國經(jīng)濟未來(lái)走勢？

　　官方與匯豐PMI指標的對比

　　1.總體情況對比

　　官方PMI始于2005年1月，匯豐PMI數據始于2005年9月，到2012年3月份，共有79組數據，但兩者方向出現相反的情況多達23次。這意味著(zhù)過(guò)去6年多時(shí)間里，官方PMI與匯豐PMI有近三分之一的月度數據走勢相反。我們采用CENSUS X12方法對官方PMI進(jìn)行季調后，兩者差異有所縮小，但方向相反的次數仍達18次，占公布總次數的22.78%。2012年3月，官方與匯豐PMI指標走勢再次出現背離。

　　2.分項情況對比

　　從分項指數來(lái)看，2012年3月官方PMI同上月相比，只有供應商配送時(shí)間指數下降，其余各指數均不同程度上升。而匯豐PMI的11個(gè)分項指數之中，生產(chǎn)量、新訂單、積壓訂單、產(chǎn)成品庫存、購進(jìn)價(jià)格、從業(yè)人員等6項指標負增長(cháng)，新出口訂單、采購量、進(jìn)口、原材料庫存、供應商配送時(shí)間等5項指標正增長(cháng)。

　　從變動(dòng)幅度來(lái)看，一是新訂單指數差異最大。官方PMI中新訂單指數由51%上升到55.1%，升幅達到4.1個(gè)百分點(diǎn)。與之相反的是，匯豐PMI中新訂單指數由48.5%下降到46.2%，下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是從業(yè)人員指數差異次之。官方PMI中從業(yè)人員指數3月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至51%，時(shí)隔5個(gè)月后重新回到擴張區間。與之相反的是，匯豐PMI中從業(yè)人員指數出現了2.5個(gè)百分點(diǎn)的下降，創(chuàng )2009年3月以來(lái)的最低點(diǎn)。

　　三是生產(chǎn)指數存在一定差異。官方PMI中生產(chǎn)指數達到55.2%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，但升幅遠低于3月的歷史升幅均值（5.6%）。與此同時(shí)，匯豐PMI中生產(chǎn)指數由50.2%下降到47.9%，下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　四是價(jià)格指數、供應商配送時(shí)間指數均出現小幅反向變動(dòng)。3月官方PMI中購進(jìn)價(jià)格指數上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，而匯豐PMI中購進(jìn)價(jià)格指數小幅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。3月官方PMI中供應商配送時(shí)間指數負增長(cháng)1.4個(gè)百分點(diǎn)，而匯豐PMI中供應商配送時(shí)間指數正增長(cháng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　哪些原因導致兩個(gè)PMI趨勢不一致

　　我們認為，官方與匯豐PMI趨勢不一致，主要是由于樣本對象、心理預期和季節波動(dòng)處理等因素影響。

　　1.樣本選取對象有差異

　　官方PMI采用PPS抽樣，即根據所在行業(yè)及企業(yè)對GDP 的貢獻度，大中小企業(yè)類(lèi)型、所處地區等因素綜合考慮，樣本量為800余家。在采樣的時(shí)候盡管考慮到了小型企業(yè)，但更多的是經(jīng)濟中重要的國有大型企業(yè)。因此，官方PMI 更多的是反映大中型企業(yè)的情況。

　　而匯豐PMI 樣本量?jì)H為400余家，樣本主要集中在出口型企業(yè)及小微企業(yè)，更多的是反映中小企業(yè)的情況。應該說(shuō)，兩份看似矛盾的數據顯示出實(shí)體經(jīng)濟中，大型企業(yè)和中小企業(yè)冰火兩重天的生存現狀。在3月新訂單指數、生產(chǎn)指數和價(jià)格指數的對比中，均可看出大型企業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面優(yōu)于中小企業(yè)。

　　這從官方PMI數據分企業(yè)規模數據也可得到驗證。分企業(yè)規�？�，3月大型企業(yè)PMI為54.3%，比上月提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，是制造業(yè)PMI明顯回升的主要因素；中型企業(yè)PMI為50.4%，比上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為50.9%，比上月大幅回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.不同群體對宏觀(guān)經(jīng)濟感受和心理預期不同

　　總體來(lái)看，在國家宏觀(guān)調控趨緊、經(jīng)濟處于下行期的大環(huán)境下，不同規模企業(yè)對宏觀(guān)經(jīng)濟走勢感受是不同的，從而形成不同的心理預期，進(jìn)一步加劇了官方和匯豐PMI的背離。由于大中型企業(yè)在融資、項目等方面的獲取能力要強于中小企業(yè)，因此其普遍相對較為樂(lè )觀(guān)，對未來(lái)生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)預期相對良好；而小微企業(yè)普遍感覺(jué)比較困難，心理預期則相對悲觀(guān)。

　　以融資為例，今年以來(lái)信貸增量低于市場(chǎng)預期，貸款加權利率仍維持在歷史高位，顯示中小企業(yè)的融資環(huán)境沒(méi)有顯著(zhù)改善，從而使企業(yè)對擴大再生產(chǎn)持謹慎態(tài)度。而信用債發(fā)行利率較去年四季度大幅下降，大型企業(yè)通過(guò)發(fā)債更容易降低融資成本，所以大型企業(yè)對未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心。

　　大中型企業(yè)和小微企業(yè)對未來(lái)預期的差異從官方PMI和匯豐PMI的分項指標差異就能看出，在3月份官方與匯豐PMI分項指標中，官方PMI中無(wú)論是新出口訂單、進(jìn)口、采購量，還是積壓訂單、原材料庫存，雖低于歷史同期平均值，但均較前期出現了改善。