合興包裝：成本壓力減輕 維持"買(mǎi)入"評級
2012-03-21 09:13 來(lái)源：瑞銀證券 責編：王岑
- 摘要：
- 合興包裝公司2011年實(shí)現營(yíng)收19.2億元，同比增長(cháng)26%，凈利7415萬(wàn)元，同比增長(cháng)4.26%，營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)10%。
【CPP114】訊：受所得稅率變化影響，凈利僅小幅增長(cháng)
合興包裝公司2011年實(shí)現營(yíng)收19.2億元，同比增長(cháng)26%，凈利7415萬(wàn)元，同比增長(cháng)4.26%，營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)10%。凈利增速低于收入的主要原因在于1）部分子公司優(yōu)惠稅率到期，有效稅率從去年15%上升至20%；2）原材料價(jià)格在上半年居高不下，全年毛利率下降0.46個(gè)百分點(diǎn)；3）財務(wù)費用同比增長(cháng)75%。
四季度旺季不旺，收入環(huán)比下滑
受到下游需求疲軟的拖累，公司11年四季度收入同比增速明顯放緩，實(shí)現營(yíng)收4.91億元，同比增長(cháng)5.34%，環(huán)比下跌2.46%，毛利也環(huán)比下跌一個(gè)百分點(diǎn)，我們認為其主要原因是家電類(lèi)的包裝產(chǎn)品明顯下滑。
新增產(chǎn)能+毛利改善將驅動(dòng)12年業(yè)績(jì)快速增長(cháng)
我們預計12年業(yè)績(jì)主要驅動(dòng)將來(lái)自于新建產(chǎn)能的陸續達產(chǎn)和毛利改善:1）公司11年投產(chǎn)的天津新廠(chǎng)今年將實(shí)現全面達產(chǎn)，海寧1億平米紙箱項目和福建長(cháng)信擴建8000萬(wàn)平米的預印紙箱項目也將于今年投產(chǎn)。2）紙廠(chǎng)產(chǎn)能集中投放以及廢紙價(jià)格下降將減輕公司的原紙成本壓力，毛利有望小幅提升。
估值:維持“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)從10.04元下調至8.68元
考慮到公司稅率變動(dòng)，且可能放緩擴張，我們將2012/13E每股盈利預測從0.38/0.52元下調至0.29/0.39，并將目標價(jià)從10.04元下調至8.68元，目標價(jià)基于瑞銀絕對估值工具VCAM，WACC為9.6%（不變），維持“買(mǎi)入”評級。
合興包裝公司2011年實(shí)現營(yíng)收19.2億元，同比增長(cháng)26%，凈利7415萬(wàn)元，同比增長(cháng)4.26%，營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)10%。凈利增速低于收入的主要原因在于1）部分子公司優(yōu)惠稅率到期，有效稅率從去年15%上升至20%；2）原材料價(jià)格在上半年居高不下，全年毛利率下降0.46個(gè)百分點(diǎn)；3）財務(wù)費用同比增長(cháng)75%。
四季度旺季不旺，收入環(huán)比下滑
受到下游需求疲軟的拖累，公司11年四季度收入同比增速明顯放緩，實(shí)現營(yíng)收4.91億元，同比增長(cháng)5.34%，環(huán)比下跌2.46%，毛利也環(huán)比下跌一個(gè)百分點(diǎn)，我們認為其主要原因是家電類(lèi)的包裝產(chǎn)品明顯下滑。
新增產(chǎn)能+毛利改善將驅動(dòng)12年業(yè)績(jì)快速增長(cháng)
我們預計12年業(yè)績(jì)主要驅動(dòng)將來(lái)自于新建產(chǎn)能的陸續達產(chǎn)和毛利改善:1）公司11年投產(chǎn)的天津新廠(chǎng)今年將實(shí)現全面達產(chǎn)，海寧1億平米紙箱項目和福建長(cháng)信擴建8000萬(wàn)平米的預印紙箱項目也將于今年投產(chǎn)。2）紙廠(chǎng)產(chǎn)能集中投放以及廢紙價(jià)格下降將減輕公司的原紙成本壓力，毛利有望小幅提升。
估值:維持“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)從10.04元下調至8.68元
考慮到公司稅率變動(dòng)，且可能放緩擴張，我們將2012/13E每股盈利預測從0.38/0.52元下調至0.29/0.39，并將目標價(jià)從10.04元下調至8.68元，目標價(jià)基于瑞銀絕對估值工具VCAM，WACC為9.6%（不變），維持“買(mǎi)入”評級。
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