【CPP114】訊：2011 年公司30 萬(wàn)噸高松厚度純質(zhì)紙投產(chǎn)，擴大產(chǎn)能規模，自制漿比重提高和技改高盈利溶解漿將一步提升盈利水平；合資公司白卡線(xiàn)項目預計也將受益于11 年白卡紙的景氣周期，增厚投資收益。我們看好公司的長(cháng)遠戰略布局：廣西老撾兩大原料基地，增強上游原料控制力；產(chǎn)品結構向高附加值產(chǎn)品傾斜，提升盈利能力。

　　年報業(yè)績(jì)符合預期。10年公司實(shí)現銷(xiāo)售收入80.37億元，同比增長(cháng)34.8%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為6.36 億元，同比增長(cháng)32.9%；實(shí)現EPS 0.63元，完全符合我們的預期。公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量為1.25 元。分配預案為每10股派現1.5元（含稅）。

　　10年：23#文化紙新線(xiàn)推動(dòng)收入大幅提升，H2漿價(jià)上漲，紙種毛利率出現回落。10 年3 月公司23 號高端文化紙機投產(chǎn)，加之10 年各紙種均價(jià)上漲，推動(dòng)全年收入同比增加34.8%。受原材料價(jià)格上漲影響，下半年各紙種毛利率出現明顯回落：非涂布文化紙（10收入占比38%，毛利占比33%）毛利率由10H1的21.1%回落至10H2 的13.4%；而銅版紙（10 收入占比28%，毛利占比35%）毛利率則由H1的26.9%回落至H2的20.3%，反映白卡盈利的投資收益也出現明顯下降（由H1 的6607.03萬(wàn)回落至H2 的2808.73 萬(wàn)元）。

　　Q4：旺季來(lái)臨收入環(huán)比增長(cháng)，費用率上升和資產(chǎn)減值損失拖累凈利潤環(huán)比回落。隨著(zhù)銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，公司Q4 收入環(huán)比增長(cháng)2.4%至22.62億元（同比28.2%），毛利率環(huán)比基本持平為17.2%（vs Q3 17.0%），利率上升推高公司Q4 財務(wù)費用，公司期間費用率上升至9.1%（vs Q3 8.3%）；因白卡順利實(shí)現提價(jià)，四季度投資收益快速上升至2312.97萬(wàn)元（vs Q3 495.76 萬(wàn)元）。但主要受費用率上升和資產(chǎn)減值損失拖累，Q4凈利潤環(huán)比回落8.3%至1.38 億元。

　　紙種結構調整，實(shí)現差異化競爭，提升盈利能力。公司近幾年在擴大造紙產(chǎn)能時(shí)，注重紙品的結構調整，著(zhù)力發(fā)展高檔紙種，加強紙品的市場(chǎng)競爭力：如10 年投產(chǎn)的23 號高檔文化紙機，11 年即將投產(chǎn)的24號紙機30萬(wàn)噸高松厚度純質(zhì)紙；并對原有紙機進(jìn)行了系列改造，如加大對各種特種紙的開(kāi)發(fā)力度（如鋁箔襯紙、離型原紙、PS 版襯紙、食鹽袋包裝紙等）。

　　延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強上游原材料控制力。10 年在公司兩條化機漿技改后，公司總自制漿能力提高到60 多萬(wàn)噸。11 年隨著(zhù)子公司合利公司9.8萬(wàn)噸的化機漿技改項目投產(chǎn)，將進(jìn)一步提高公司的自制木漿比例，降低原材料波動(dòng)對噸毛利的影響。公司還計劃通過(guò)對現有木漿線(xiàn)的升級技術(shù)改造，轉產(chǎn)高盈利溶解漿，預計于2011 年10 月投產(chǎn)。而廣西的9.8 萬(wàn)噸漿粕和粘膠短纖維一體化項目以及老撾的林漿紙一體化項目意在長(cháng)遠林業(yè)資源布局，將進(jìn)一步提升公司對上游原材料的掌控力，奠定長(cháng)遠發(fā)展基礎。

　　核心假設風(fēng)險：定增項目產(chǎn)生業(yè)績(jì)將在11 年以后，股本擴大對短期業(yè)績(jì)構成攤��；偏文化紙的產(chǎn)品結構受產(chǎn)能釋放沖擊較大；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；多線(xiàn)作戰對公司管理能力構成考驗。


　　【點(diǎn)擊查看更多精彩內容】
       
　　相關(guān)新聞：
　
　　太陽(yáng)紙業(yè)在老撾漿廠(chǎng)項目通過(guò)環(huán)境評估
　　太陽(yáng)紙業(yè)召開(kāi)2011生產(chǎn)研發(fā)專(zhuān)項啟動(dòng)會(huì )議
　　太陽(yáng)紙業(yè)通過(guò)質(zhì)量信用等級評價(jià)評審
　　太陽(yáng)紙業(yè)子公司獲7826萬(wàn)財政補貼