【CPP114】訊：受中國消費類(lèi)電子產(chǎn)品銷(xiāo)售強勁及出口回升所帶動(dòng)，印刷線(xiàn)路板及覆銅面板(生產(chǎn)印刷線(xiàn)路板的主要材料)的需求于2010年度大幅反彈。作為全球最大覆銅面板生產(chǎn)商及中國最大規模印刷線(xiàn)路板制造商，建滔化工(0148)于2010年度上半年的收入躍升82%至164.02億元，純利則上升81%至17.8億元。我們預期該公司于短期內將可維持增長(cháng)動(dòng)力。

    
　　于2010年度上半年，印刷線(xiàn)路板業(yè)務(wù)分別占總收入及經(jīng)營(yíng)盈利的28%及19%，該業(yè)務(wù)的收入及經(jīng)營(yíng)盈利則分別按年增長(cháng)48%及129%至45.38億元及4.98億元。中國印刷線(xiàn)路板業(yè)極為分散，作為國內龍頭印刷線(xiàn)路板生產(chǎn)商的建滔化工的市占率僅為8%。預期該公司將于2010年度把雙層及多層印刷電路板的產(chǎn)能擴大約15%至1,270萬(wàn)平方��，以迎合不斷增長(cháng)的需求。由于3g通訊儀器及各類(lèi)高科技手提電子產(chǎn)品的需求增加，推動(dòng)高密度互連(hdi)印刷電路板成為該業(yè)務(wù)的主要增長(cháng)動(dòng)力。于2010年度上半年，hdi占該業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額貢獻由一年前的2%增加至10%。該業(yè)務(wù)的除息稅前利潤率由7.1%攀升至11.0%。我們預期2010年度的純利將增加超過(guò)100%。

    
　　覆銅面板定價(jià)能力強勁

    
　　于2010年度上半年，建滔化工覆銅面板的收入及經(jīng)營(yíng)盈利分別按年增長(cháng)67%及78%至68.54億元及15.5億元，并分別占公司總收入及經(jīng)營(yíng)盈利的42%及60%。該公司在中國的覆銅面板市場(chǎng)中擁有逾35%市場(chǎng)份額(華南地區的市場(chǎng)份額更超過(guò)50%)，每月產(chǎn)能為90萬(wàn)張。當公司位于江蘇省江陰的覆銅面板廠(chǎng)房的第一期擴產(chǎn)計劃于2010年度下半年完成后，預期截至2010年底的產(chǎn)能將達980萬(wàn)張。由于建滔化工的市占率龐大，加上客戶(hù)眾多(主要為印刷線(xiàn)路板制造商)，故此該公司在覆銅面板方面的定價(jià)能力強勁。此外，該公司擁有垂直集成的業(yè)務(wù)模式，且玻璃纖維布及玻璃紗(覆銅面板的主要材料)可自給自足；于2010年度上半年，該公司覆銅面板的除息稅前利潤率達22.6%。

    
　　化工產(chǎn)品擴產(chǎn)能增長(cháng)快

    
　　化工產(chǎn)品為另一個(gè)主要及增長(cháng)迅速的業(yè)務(wù)。2007-09年度，由于擴充產(chǎn)能，銷(xiāo)售增加50%，遠高于總收入的復合年增長(cháng)率9%。建滔化工無(wú)意成為化工綜合企業(yè)，在基礎化工市場(chǎng)上與國有企業(yè)競爭，而是計劃在其覆銅面板及印刷線(xiàn)路板上游的分支行業(yè)中占主要地位，包括甲醇、福馬林、苯酚、丙酮及燒堿。于2010年度上半年，化工業(yè)務(wù)分別占總收入及經(jīng)營(yíng)盈利40%及19%。受9月份新推出的節能減排措施所帶動(dòng)，該公司主要化工產(chǎn)品的平均售價(jià)于2010年度下半年大幅上升。例如，甲醇上升逾30%至約每噸人民幣3,310元、燒堿上升逾50%至約每噸人民幣3,000元、苯酚上升逾20%至約每噸人民幣15,000元。于2010年度上半年，該業(yè)務(wù)的收入增加143%至65.78億元，純利則上升109%至4.98億元，我們預期2010年度的純利將按年增加超過(guò)100%。

    
　　建滔化工現時(shí)的股價(jià)相當于2010年度預計市盈率8.9倍及2011年度預計市盈率7.7倍，而在香港上市的化工公司于2010年度的平均市盈率則為10.5倍。我們首次把建滔化工納入研究范圍，目標價(jià)定于52.00元，相當于2011年度市盈率10倍。我們對該公司盈利預測的主要下跌風(fēng)險包括銅價(jià)(占銷(xiāo)售成本約15%)及石油原料(占銷(xiāo)售成本約30%)大幅上升，以及電子產(chǎn)品需求下降。


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