包裝行業(yè)主題報告:大行業(yè)小公司,快速復制者勝出
2010-04-23 00:00 來(lái)源：巨靈信息 責編：Quincy
【CPP114】訊： 投資提示:從國際經(jīng)驗看,包裝行業(yè)能夠孕育巨型企業(yè),而我國包裝企業(yè)普遍規模較小。在這個(gè)巨大行業(yè)中,擁有核心競爭優(yōu)勢、能夠快速復制商業(yè)模式的小公司,面臨著(zhù)持續成長(cháng)的機會(huì ),值得投資者關(guān)注。
理由:我國包裝行業(yè)市場(chǎng)容量巨大,并且持續快速成長(cháng)。09年我國包裝行業(yè)市場(chǎng)規模約1,260億美元,占全球22.5%。02-09年行業(yè)年均增速21.9%,保守估計未來(lái)仍將保持15%左右的增速。
我國包裝企業(yè)規模較小,行業(yè)集中度將逐步提升。發(fā)達國家包裝行業(yè)集中度高,大型包裝企業(yè)深度參與到客戶(hù)的產(chǎn)品研發(fā)、設計、物流等各個(gè)環(huán)節,為客戶(hù)提供全面解決方案。國際經(jīng)驗來(lái)看,包裝行業(yè)能夠孕育巨型企業(yè)。我國包裝行業(yè)極為分散,例如瓦楞包裝行業(yè)前10大企業(yè)市場(chǎng)占有率不足8%。我們判斷,我國包裝行業(yè)市場(chǎng)集中度將逐步提升,基于以下理由:(1)包裝產(chǎn)業(yè)規模效應突出,大企業(yè)的規模優(yōu)勢將不斷強化;(2)人民幣升值、人工成本上升將使我國制造業(yè)升級加速,為其配套的包裝產(chǎn)業(yè)也將升級,中小型包裝廠(chǎng)將被迫退出市場(chǎng);(3)消費升級對產(chǎn)品包裝的要求也在升級,中小包裝企業(yè)分額也將受擠壓;(4)環(huán)保要求提高導致包裝材料和工藝不斷進(jìn)步,比如飲料包裝的輕量化趨勢,部分企業(yè)將在技術(shù)和設備進(jìn)步的過(guò)程中被淘汰;(5)在中國獨特的金融體制下,小企業(yè)很難獲得外部融資來(lái)擴張產(chǎn)能,大企業(yè),尤其是上市公司則更容易獲得低成本資金進(jìn)行快速擴張,尤其是近期上市的公司能憑借超募巨額資金,為快速擴張打通道路。
擁有獨特競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式容易復制的企業(yè)可持續成長(cháng)。行業(yè)集中度提升的趨勢已經(jīng)開(kāi)始,在這一過(guò)程中,已在某些細分領(lǐng)域形成較強競爭優(yōu)勢,且商業(yè)模式容易復制的企業(yè)具備迅速擴張的潛質(zhì),飲料包裝機械行業(yè)的達意隆和瓦楞包裝行業(yè)的美盈森、合興包裝增長(cháng)潛力較大。
重點(diǎn)覆蓋公司:達意隆(002209,推薦):公司是國內飲料包裝機械行業(yè)龍頭,產(chǎn)品線(xiàn)擴張和進(jìn)口替代將推動(dòng)現有機械業(yè)務(wù)穩定增長(cháng);公司憑借與可口可樂(lè )合作開(kāi)發(fā)新品的機會(huì ),介入下游飲料包裝代工業(yè)務(wù),成為新的增長(cháng)點(diǎn)。預計2010-2012年累計投產(chǎn)代工線(xiàn)分別為2條、9條和12條。2010-2012年收入和利潤CAGR40%/56.6%,EPS 0.42/0.74/1.02元,PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x目標市盈率給予6~12個(gè)月目標價(jià)22.2元,上漲空間22%,首次關(guān)注給予“推薦”評級。
美盈森(002303,審慎推薦):公司是我國瓦楞包裝行業(yè)包裝一體化服務(wù)能力最強的企業(yè),擁有富士康、IBM、艾默生等電子行業(yè)高端客戶(hù)。公司憑借IPO募集資金11億元(超募5.8億)迅速擴張,未來(lái)產(chǎn)能將在目前8,000萬(wàn)平方米基礎上新增4.3億平,約提升5倍。預計2010-2012年收入和利潤CAGR為64.6%和53.2%,EPS0.94/1.52/2.20元,PE39.3/24.1/16.8倍,按2011年28x目標市盈率給予6~12個(gè)月目標價(jià)42.6元,上漲空間16%,首次關(guān)注給予“審慎推薦”評級。
合興包裝(002228,中性):公司是福建省瓦楞包裝行業(yè)龍頭,即將成為全國布點(diǎn)最完善的內資企業(yè)。公司利用“標準化工廠(chǎng)”模式在全國10個(gè)重點(diǎn)省市迅速布局,2010年底總產(chǎn)能將達9.4億平,是2009年銷(xiāo)量的3.4倍。預計2010-2012年收入和利潤CAGR為37.6%、42.7%;EPS0.42/0.61/0.85元,PE38.0/25.8/18.6倍。按2011年28x目標市盈率給予6~12個(gè)月目標價(jià)17.2元,上漲空間8.4%,首次關(guān)注給予“中性”評級。
風(fēng)險:業(yè)績(jì)風(fēng)險:1、2010年1-4月瓦楞紙和箱板紙均價(jià)同比上漲42.3%、10.9%,盡管美盈森和合興包裝可將大部分原料漲價(jià)成本轉嫁給客戶(hù),但產(chǎn)品提價(jià)滯后于原料漲價(jià),1季度毛利率存在低于市場(chǎng)預期可能;2、重要客戶(hù)流失風(fēng)險;3、迅速擴張帶來(lái)的管理風(fēng)險。估值風(fēng)險:小盤(pán)股估值溢價(jià)縮小帶來(lái)系統性的估值修正。
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理由:我國包裝行業(yè)市場(chǎng)容量巨大,并且持續快速成長(cháng)。09年我國包裝行業(yè)市場(chǎng)規模約1,260億美元,占全球22.5%。02-09年行業(yè)年均增速21.9%,保守估計未來(lái)仍將保持15%左右的增速。
我國包裝企業(yè)規模較小,行業(yè)集中度將逐步提升。發(fā)達國家包裝行業(yè)集中度高,大型包裝企業(yè)深度參與到客戶(hù)的產(chǎn)品研發(fā)、設計、物流等各個(gè)環(huán)節,為客戶(hù)提供全面解決方案。國際經(jīng)驗來(lái)看,包裝行業(yè)能夠孕育巨型企業(yè)。我國包裝行業(yè)極為分散,例如瓦楞包裝行業(yè)前10大企業(yè)市場(chǎng)占有率不足8%。我們判斷,我國包裝行業(yè)市場(chǎng)集中度將逐步提升,基于以下理由:(1)包裝產(chǎn)業(yè)規模效應突出,大企業(yè)的規模優(yōu)勢將不斷強化;(2)人民幣升值、人工成本上升將使我國制造業(yè)升級加速,為其配套的包裝產(chǎn)業(yè)也將升級,中小型包裝廠(chǎng)將被迫退出市場(chǎng);(3)消費升級對產(chǎn)品包裝的要求也在升級,中小包裝企業(yè)分額也將受擠壓;(4)環(huán)保要求提高導致包裝材料和工藝不斷進(jìn)步,比如飲料包裝的輕量化趨勢,部分企業(yè)將在技術(shù)和設備進(jìn)步的過(guò)程中被淘汰;(5)在中國獨特的金融體制下,小企業(yè)很難獲得外部融資來(lái)擴張產(chǎn)能,大企業(yè),尤其是上市公司則更容易獲得低成本資金進(jìn)行快速擴張,尤其是近期上市的公司能憑借超募巨額資金,為快速擴張打通道路。
擁有獨特競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式容易復制的企業(yè)可持續成長(cháng)。行業(yè)集中度提升的趨勢已經(jīng)開(kāi)始,在這一過(guò)程中,已在某些細分領(lǐng)域形成較強競爭優(yōu)勢,且商業(yè)模式容易復制的企業(yè)具備迅速擴張的潛質(zhì),飲料包裝機械行業(yè)的達意隆和瓦楞包裝行業(yè)的美盈森、合興包裝增長(cháng)潛力較大。
重點(diǎn)覆蓋公司:達意隆(002209,推薦):公司是國內飲料包裝機械行業(yè)龍頭,產(chǎn)品線(xiàn)擴張和進(jìn)口替代將推動(dòng)現有機械業(yè)務(wù)穩定增長(cháng);公司憑借與可口可樂(lè )合作開(kāi)發(fā)新品的機會(huì ),介入下游飲料包裝代工業(yè)務(wù),成為新的增長(cháng)點(diǎn)。預計2010-2012年累計投產(chǎn)代工線(xiàn)分別為2條、9條和12條。2010-2012年收入和利潤CAGR40%/56.6%,EPS 0.42/0.74/1.02元,PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x目標市盈率給予6~12個(gè)月目標價(jià)22.2元,上漲空間22%,首次關(guān)注給予“推薦”評級。
美盈森(002303,審慎推薦):公司是我國瓦楞包裝行業(yè)包裝一體化服務(wù)能力最強的企業(yè),擁有富士康、IBM、艾默生等電子行業(yè)高端客戶(hù)。公司憑借IPO募集資金11億元(超募5.8億)迅速擴張,未來(lái)產(chǎn)能將在目前8,000萬(wàn)平方米基礎上新增4.3億平,約提升5倍。預計2010-2012年收入和利潤CAGR為64.6%和53.2%,EPS0.94/1.52/2.20元,PE39.3/24.1/16.8倍,按2011年28x目標市盈率給予6~12個(gè)月目標價(jià)42.6元,上漲空間16%,首次關(guān)注給予“審慎推薦”評級。
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