【我要印】訊：長(cháng)城證券造紙行業(yè)2009年四季度投資策略報告指出，3季度環(huán)比向好已成定局，4季度行業(yè)仍能實(shí)現環(huán)比正增長(cháng)；維持行業(yè)“謹慎推薦”投資評級。

　　長(cháng)城證券9月25日發(fā)布的造紙行業(yè)2009年四季度投資策略報告認為，3季度環(huán)比向好已成定局。行業(yè)綜合毛利率較2季度大幅增加是3季度盈利環(huán)比向好的主要推動(dòng)力。毛利率提高則是因為3季度紙價(jià)上漲和紙廠(chǎng)低價(jià)位成本庫存較多。4季度行業(yè)仍能實(shí)現環(huán)比正增長(cháng)。推動(dòng)力為銷(xiāo)量增加，毛利率則可能受后期紙價(jià)漲勢趨緩、成本上揚影響，出現環(huán)比小幅回落。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，4季度以后文化紙價(jià)格將會(huì )受產(chǎn)能釋放沖擊，隨著(zhù)紙廠(chǎng)大型紙機產(chǎn)能陸續投放，消費量較為穩定的文化紙將面臨一定的供給壓力，特別是中高檔文化紙供給沖擊較大。即使價(jià)格上漲也主要由成本推動(dòng)，2010年價(jià)格或存在下調可能。因此，4季度文化紙毛利率面臨環(huán)比回調的可能。

　　9月份白卡紙較6月底上漲12%以上，預計后期白卡紙多為成本推動(dòng)型的漲價(jià)，漲價(jià)空間有限。隨著(zhù)珠海華豐28萬(wàn)噸社會(huì )卡及博匯35萬(wàn)噸白卡陸續投產(chǎn)，將會(huì )對白卡紙價(jià)格走勢造成影響，2010年面臨價(jià)格回調壓力。毛利率方面，由于3季度白卡紙價(jià)格上漲，成本較低，毛利率環(huán)比會(huì )有明顯提升。而四季度白卡紙毛利率存在小幅回落可能，一方面，隨著(zhù)供給的增加，白卡紙價(jià)格上漲缺乏明確推動(dòng)力；另一方面，3季度由于紙廠(chǎng)低價(jià)位原料庫存較多，生產(chǎn)成本較低，隨著(zhù)這些庫存的逐步消化，4季度及2010年生產(chǎn)成本較今年3季度有明顯增加。

　　銅版紙方面，近日美國對我國出口銅版紙提出反傾銷(xiāo)申訴，由于出口至美國的銅版紙占國內總產(chǎn)量比重非常小，即使美國對中國銅版紙實(shí)施反傾銷(xiāo)制裁，作為近年銅版紙第二次制裁，國內企業(yè)已有經(jīng)驗應對，不會(huì )從本質(zhì)上動(dòng)搖09年我國銅版紙產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的格局。但倘若引起別國連鎖反應，由于2010年和2011年國內新增產(chǎn)能較多，將對明后兩年我國銅版紙市場(chǎng)形成一定沖擊。

　　新聞紙毛利率與其他紙種一樣，今年前三個(gè)季度毛利率逐季增加，但四季度隨著(zhù)低價(jià)位原料庫存消化完畢，紙價(jià)上漲不足以覆蓋成本波動(dòng)，毛利率同樣存在環(huán)比下滑可能。 與其他紙種不同的是，新聞紙今后兩年幾無(wú)新增產(chǎn)能，但目前國內產(chǎn)能仍有大量富余，且生產(chǎn)設備較為先進(jìn)，在目前行情不景氣的情況下，多數生產(chǎn)線(xiàn)只是限制了開(kāi)工率，并未退出市場(chǎng)，將成為制約新聞紙行業(yè)快速復蘇的最大阻力。

　　箱板紙產(chǎn)能已明顯過(guò)剩，大型紙廠(chǎng)投資新建產(chǎn)能積極性不減，在大廠(chǎng)擠壓毛利和同業(yè)間殺價(jià)競爭的惡性循環(huán)下，一些不具備規模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢的小型紙廠(chǎng)將陸續被迫退出，即使經(jīng)濟形勢能發(fā)生非常明顯的改觀(guān)，箱板紙生產(chǎn)企業(yè)仍將煎熬1-2年的時(shí)間。

　　國內經(jīng)濟回暖，全球主要經(jīng)濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長(cháng)，國內出口也在逐步恢復中，造紙行業(yè)需求將伴隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境好轉繼續回升，再加上季節性、紙張提價(jià)等因素影響，09年業(yè)績(jì)逐季回升確定性較強，但4季度環(huán)比增幅收窄。估值尚為行業(yè)復蘇周期中的合理水平，目前的估值點(diǎn)位對行業(yè)走勢不會(huì )產(chǎn)生方向性的重大影響。因此，盡管看好行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，但四季度行業(yè)以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績(jì)難有突出的超預期，維持行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。


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