國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家金巖石（資料圖）

　　股市投資人的風(fēng)險偏好不同，可以分為撈魚(yú)的，游泳的和沖浪的。滬指越過(guò)3000點(diǎn)之后，撈魚(yú)的上岸了，游泳的在沙灘上曬太陽(yáng)，沖浪的帥哥精神抖擻。高風(fēng)險的股市緣何持續走高?一句話(huà)：熱鬧。撈魚(yú)的有了累積利潤，所以承擔風(fēng)險的本錢(qián)多了，游泳的剛剛獲利出水，還戀戀不舍，這時(shí)的股市像陽(yáng)光明媚的海灘一樣，格外熱鬧。

　　中國股市在沒(méi)有基本面支持的環(huán)境下還能走多遠?答案是：要看陽(yáng)光和鯊魚(yú)。陽(yáng)光就是財富效應，鯊魚(yú)就是政策風(fēng)險。財富效應是信息的流動(dòng)，股市的情緒面和資金面在互動(dòng)中持續升溫，起初有基本面的支持，而后脫離基本面進(jìn)入自我加速的循環(huán)，這就是格林斯潘在1996年底講的“非理性繁榮”。格老當年講這句話(huà)時(shí)，納斯達克剛剛突破千點(diǎn)，而后一路攀升到5100點(diǎn)后崩盤(pán)，道瓊斯指數也從6500點(diǎn)攀升至12000點(diǎn)之上后崩盤(pán)，持續時(shí)間長(cháng)達3年半。后來(lái)，《非理性繁榮》一書(shū)的作者席勒教授把這種市場(chǎng)現象背后的機制描述為“龐氏反饋”，形成信息和資金的循環(huán)反饋，定義為信息流動(dòng)的“反饋環(huán)(Feedback Loop)”。

　　信息的流動(dòng)，特別是財富信息的流動(dòng)，就像一石激起千層浪，在內圈的人知道是因為石頭落水，在外圈的人卻不甚了解，甚至不問(wèn)緣由。沖浪者會(huì )樂(lè )此不疲，每一個(gè)漂亮的驚險動(dòng)作，都會(huì )產(chǎn)生市場(chǎng)預期的“漲停板”效應，引來(lái)陣陣喝彩。于是釣魚(yú)的駐足觀(guān)望，游泳的步步回頭，沙灘上聚滿(mǎn)了觀(guān)眾。此時(shí)如果有人喊一聲：鯊魚(yú)來(lái)了!市場(chǎng)情緒會(huì )發(fā)生逆轉，轉眼間，信息流動(dòng)的“正反饋環(huán)”變?yōu)?ldquo;負反饋環(huán)”，股指則由急漲變?yōu)榧钡�。�?007年底到2008年初的股市為例，第一條“鯊魚(yú)”是政策基調的逆轉，反過(guò)熱和反通脹的政策突然改變了股市的資金面。第二條“鯊魚(yú)”是金融海嘯，美歐的經(jīng)濟危機襲來(lái)，突然改變了股市的基本面。于是情緒面獨木難撐，四月跌破市場(chǎng)的心理支持線(xiàn)，高歌猛進(jìn)的大牛市戛然而止，股指一瀉千里。

　　當前股市的“鯊魚(yú)”是什么?還是那兩條：一是政策的突發(fā)性逆轉，二是傳說(shuō)中的“第二波海嘯”。在我看來(lái)，“第二波海嘯”已經(jīng)漸行漸遠。所以，需要關(guān)注的就是政策調控。原則上說(shuō)，只能微調，不能逆轉，就像在盤(pán)山彎道上疾馳的越野車(chē)一樣，急剎車(chē)的結果多半會(huì )翻車(chē)。但是，政策微調的技術(shù)含量很高，說(shuō)到容易做到難，經(jīng)濟學(xué)家只能告誡什么不能做，卻多半不知該做什么。當年格老是這樣說(shuō)的，股市泡沫只有在它破裂時(shí)你才知道，他的責任是在泡沫破滅時(shí)把損失降到最低。如今有不少人對格老“放縱”資產(chǎn)泡沫的做法大加指責，卻又不得不承認股市泡沫是誰(shuí)也“捅”不得的馬蜂窩。那就回到股市沙灘，讓投資人隨心所欲，放浪形骸。股市泡沫如江水橫流，所以要學(xué)大禹治水，不可堵，只能疏。

　　投資人會(huì )問(wèn)究竟是誰(shuí)還在沖浪?是散戶(hù)追漲嗎?當然不是�？纯锤鞔蠡�金的股票倉位就清楚了，多數基金的股票倉位已接近極限，而且有許多是在滬指3000點(diǎn)之后繼續加倉的。在中國的股市，基金經(jīng)理并非以選股水平?jīng)Q定成敗，主要是靠倉位水平一決高下，所以現在是基金經(jīng)理在集體沖浪。在基金目前的倉位水平下，政策風(fēng)向一變就會(huì )演繹集體跳水。所以對普通投資人來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險在于政策轉向和基金跳水，而這兩大風(fēng)險卻防不勝防。怎么辦呢?或者隔岸觀(guān)火，或者帶刀行走。無(wú)論是多么有把握的機會(huì )，普通投資人都要在進(jìn)場(chǎng)之時(shí)設定止損，注意保持賬戶(hù)的流動(dòng)性，這才能在股市的沖浪和調整之時(shí)，從容不迫，游刃有余，充分享受在資產(chǎn)泡沫中成長(cháng)的樂(lè )趣。