【我要印】訊：晨鳴紙業(yè)主營(yíng)制漿、造紙,為國內造紙行業(yè)龍頭,年產(chǎn)能400萬(wàn)噸。公司產(chǎn)業(yè)鏈比較完整,自制漿比例70%以上,產(chǎn)品種類(lèi)豐富,基本覆蓋所有紙種,包括銅版紙、白卡紙、新聞紙、文化紙、箱板紙等,子行業(yè)產(chǎn)能分布較為平均。

　　今年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約66.75億元,同比下降21.95%,實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤1.75億元,同比下降85.23%%,實(shí)現凈利潤1.57億元,同比降低83.38%,基本每股收益為0.076元。由于紙價(jià)同比大幅下跌,上半年公司盈利不如去年同期,但逐季向好趨勢比較明顯。08年11月、12月及09年1月份,公司連續3個(gè)月虧損,今年2月、3月份基本實(shí)現盈虧平衡。受經(jīng)濟回暖影響,今年4月份以后公司經(jīng)營(yíng)狀況出現明顯的改善。二季度紙張銷(xiāo)量環(huán)比增加50%以上,綜合毛利率達到20.23%,較今年一季度上升10.59個(gè)百分點(diǎn)。分紙種來(lái)看,今年上半年毛利率實(shí)現環(huán)比回升的主要為:白卡紙上升3.8個(gè)百分點(diǎn),輕涂紙環(huán)比上升0.83個(gè)百分點(diǎn),箱板紙毛利率由-4.4%回升至11.9%。公司業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比仍有差距的有:銅版紙環(huán)比下降2.78個(gè)百分點(diǎn),新聞紙環(huán)比下降3.16個(gè)百分點(diǎn),書(shū)寫(xiě)紙環(huán)比下降5.5個(gè)百分點(diǎn),雙膠紙毛利率環(huán)比存在5.16個(gè)百分點(diǎn)的差距。

　　公司經(jīng)營(yíng)與行業(yè)景氣程度密切相關(guān),我們認為行業(yè)環(huán)比向好趨勢將能延續。紙價(jià)自二季度開(kāi)始陸續上漲,7月份、8月份提價(jià)頻次和幅度增加,9月份白卡紙、銅版紙等存在較大提價(jià)預期。目前,白卡紙較6月底每噸上漲400-700元,漲幅8%-12%。銅版紙較6月底每噸上漲500-800元,漲幅為8.8%-15%。雙膠紙每噸提價(jià)100-400元,漲幅2.3%-4.5%。中國紙網(wǎng)的數據顯示,新聞紙較6月份每噸上漲了300元,漲幅為6.7%,箱板紙每噸上漲100元,漲幅為3.3%。而生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位的原料庫存較多,生產(chǎn)成本較二季度上漲幅度不大,所以下半年行業(yè)毛利率環(huán)比將會(huì )有明顯的增加。今年上半年商品漿價(jià)格較低,公司部分制漿生產(chǎn)線(xiàn)停頓,隨著(zhù)目前進(jìn)口木漿價(jià)格高企,下半年公司自制漿開(kāi)工率將提高,有望部分緩解成本上漲的壓力。

　　自04年以來(lái),行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季環(huán)比增長(cháng),二至四季度,產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%,銷(xiāo)量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境回暖,今年紙張銷(xiāo)量有望繼續延續下半年高于上半年的傳統走勢,不排除下半年銷(xiāo)量出現超預期的可能。

　　公司預計今年第三季度每股收益為0.11元,環(huán)比提高約60%,主要受三季度紙價(jià)的多次上漲,毛利率顯著(zhù)高于二季度的影響,這也佐證了我們對行業(yè)趨勢向好的判斷。2010年公司無(wú)新產(chǎn)能投放,湛江晨鳴70萬(wàn)噸木漿和45萬(wàn)噸文化紙項目、80萬(wàn)噸高檔銅版紙項目、60萬(wàn)噸白�？�紙項目預計在2011年投產(chǎn)。

　　在國內經(jīng)濟回暖的同時(shí),全球主要經(jīng)濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長(cháng),國內出口在逐步恢復中,造紙行業(yè)需求將伴隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境好轉將繼續回升。加上季節性、紙張提價(jià)等因素推動(dòng),公司未來(lái)的業(yè)績(jì)逐季回升的確定性較大。在目前市場(chǎng)震蕩調整、走勢不明朗的情況下,我們建議可增加具有業(yè)績(jì)支撐且逐季向好趨勢較明朗、估值相對較低的造紙行業(yè)的配置。公司作為我國造紙業(yè)龍頭,紙種齊全,規模效應明顯,我們維持公司09年EPS0.37元的預測,將2010年和2011年EPS分別由0.42元、0.55元上調至0.48元、0.60元,對應2009年-2011年對應的PE分別為20.2倍、15.6倍和12.5倍,維持公司“推薦”的投資評級。

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