【編者按：依據我們的分類(lèi)統計，造紙行業(yè)公司共計有32只股票，行業(yè)2008年實(shí)現收入661億，2007年為589億，同比增長(cháng)12.2%，凈利潤26.08億，同比去年41.9億下滑36%，季度分布看，2008年第二季度是行業(yè)收入和利潤高點(diǎn)，達到景氣最高峰，而第四季度主要的大型造紙公司都是虧損的，跌價(jià)準備是虧損直接原因，產(chǎn)品價(jià)格急劇回落和去年中的高價(jià)庫存造成營(yíng)業(yè)虧損�！�

       【我要印】依據我們的分類(lèi)統計，造紙行業(yè)公司共計有32只股票，行業(yè)2008年實(shí)現收入661億，2007年為589億，同比增長(cháng)12.2%，凈利潤26.08億，同比去年41.9億下滑36%，季度分布看，2008年第二季度是行業(yè)收入和利潤高點(diǎn)，達到景氣最高峰，而第四季度主要的大型造紙公司都是虧損的，跌價(jià)準備是虧損直接原因，產(chǎn)品價(jià)格急劇回落和去年中的高價(jià)庫存造成營(yíng)業(yè)虧損。

       從各項指標看，去年三四季度的費用總體水平依然保持增加，而收入規模持續下降，帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤下降，包括折舊等費用的剛性導致在毛利已經(jīng)很低的情況下，難以覆蓋費用；另外跌價(jià)準備是虧損的直接原因，行業(yè)整體看，去年第四季度凈利潤虧損6.9億，而全行業(yè)的資產(chǎn)減值損失總額是6.9億，而從一季度經(jīng)營(yíng)看，毛利得到恢復，接近費用的水平，但盈利來(lái)源看，主要還是靠跌價(jià)準備的沖回。

       從目前主要紙種看，多數都處在低位企穩之中，一個(gè)積極的現象是各大廠(chǎng)商開(kāi)始積極購買(mǎi)原料。根據海關(guān)數據，2-3月份中國進(jìn)口木漿接近200萬(wàn)噸，其中闊葉槳接近110萬(wàn)噸，同比增長(cháng)83%，針葉漿83萬(wàn)噸，同比增長(cháng)51%，反映了廠(chǎng)商補庫存的基本需求，同時(shí)初步得到大廠(chǎng)商的判斷，一是原料價(jià)格有吸引力，二是對未來(lái)產(chǎn)品需求有預期，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格有提價(jià)動(dòng)力。未來(lái)三個(gè)季度我們判斷行業(yè)將逐漸恢復到以往的常態(tài)中，而其中紙種判斷上，文化紙具備一定需求剛性，同時(shí)也意味著(zhù)周期性不突出，而白卡和銅版紙周期性更明顯，因為未來(lái)復蘇時(shí)彈性會(huì )更大。

       投資策略上，我們維持去年底以來(lái)的行業(yè)中性評級，我們未來(lái)修訂的基礎在于產(chǎn)能平衡之后再度出現需求的持續增長(cháng)帶來(lái)的供求失衡可能，這需要時(shí)間觀(guān)察，估值上，行業(yè)的pe和pb一直是落后市場(chǎng)的，在去年第四季度和今年一季度比較極端的利潤水平下，我們認為目前的pe/ttm相對失真，預計三季報后行業(yè)pe/ttm水平將急速下降；pb看，相對市場(chǎng)的pb比值在0.8，相對穩定，估值上的提示是下半年pe/ttm估值回落，因此下半年建議關(guān)注pe彈性大的公司。我們的選擇思路：一是存在上下游整合和企業(yè)整合得公司，絕對估值不是他們的參考，重估實(shí)現可能和重估價(jià)值是主要依據；二是未來(lái)復蘇受益彈性較大的公司，我們判斷在白卡和銅版，他們目前估值不低，風(fēng)險在于時(shí)點(diǎn)，我們初步判斷在二季度末；三是小紙種公司。


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