近期以來(lái)，我就被一個(gè)指數用于經(jīng)濟分析的效用嚇了一跳，盡管我不得不承認，我原本是不應該感到吃驚的。這指數就是道瓊斯美國紙業(yè)指數。盡管這一指數近期有所上漲，但是通過(guò)對它的分析，我們看到的卻是一派晦暗的經(jīng)濟前景。

在這里，我們之所以會(huì )重點(diǎn)關(guān)注這一指數，是因為相應企業(yè)生產(chǎn)的可不僅僅是信紙、稿紙，或者是電腦或打印機用紙。我們要強調的是，他們也在生產(chǎn)各種紙板和紙盒，這些紙板和紙盒廣泛應用于工業(yè)產(chǎn)品和消費產(chǎn)品的包裝。

對于經(jīng)濟是強勢還是弱勢，紙盒是一個(gè)非常靈敏的感應指標。假如制造業(yè)認為外間對他們產(chǎn)品的需求正在下滑，他們就會(huì )停止或者減少購買(mǎi)包裝。相反，當他們確信需求將開(kāi)始上揚時(shí)，包裝的訂單就會(huì )增加了。

先行指標

制造廠(chǎng)商可不會(huì )囤積紙盒，因為紙盒是經(jīng)不起長(cháng)期存放的，這一點(diǎn)就決定了它可以成為一個(gè)對預期需求情況作出判斷的早期指標，或者我們也可以說(shuō)，它是一個(gè)前瞻性經(jīng)濟指標。1960年代，當我還是《華爾街日報》一個(gè)初出茅廬的小記者時(shí)，日報恰巧就刊登過(guò)一篇這方面的文章，詳細分析了包裝產(chǎn)品的訂單的意義。

那篇文章幾乎早已被我忘得精光了，現在之所以會(huì )想起來(lái)，是因為本月早些時(shí)候受到了塞拉佩爾(John Serrapere)一篇評論文章提醒的緣故——塞拉佩爾是獨立市場(chǎng)及經(jīng)濟研究公司Arrow Insights, LLC的總裁。

塞拉佩爾在一篇題為《伊斯特伍德時(shí)刻》(The Clint Eastwood Moment)的評論文章中指出，“紙業(yè)股是我非�？粗氐囊粋�(gè)前瞻性經(jīng)濟指標。”所謂伊斯特伍德時(shí)刻，塞拉佩爾解釋道，就是一個(gè)在市場(chǎng)當中抓住“瞄準正在上升的目標”的機會(huì )，然后迅速逃離，確保全身而退。他介紹道，2000年至2003年熊市期間，紙業(yè)類(lèi)股就顯示出了相當的彈性。

盡管由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，大盤(pán)指數在2001年紛紛下跌，但是道瓊斯美國紙業(yè)指數卻逆勢上揚，在2002年年初的時(shí)候達到了峰值。就具體的跌幅而言，道瓊斯工業(yè)平均指數跌得最慘時(shí)跌幅是30%，標準普爾500指數是34%，羅素3000指數是33%，而紙業(yè)指數卻只有29%。

在正常情況之下，紙業(yè)指數的漲跌幅度通常都要比大盤(pán)指數來(lái)得更大，而那時(shí)的情況卻恰恰相反，這其實(shí)就發(fā)出了一個(gè)訊號，告訴我們消費開(kāi)支并不會(huì )在短期之內急劇惡化。塞拉佩爾介紹道，當時(shí)，紙業(yè)類(lèi)股投資者并不特別擔心會(huì )出現嚴重的衰退，因為實(shí)際上，低迷是發(fā)源于企業(yè)面，具體說(shuō)來(lái)就是科技行業(yè)和電訊行業(yè)，但是消費者的開(kāi)支并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。實(shí)際情況是，在那個(gè)衰退周期當中，美國經(jīng)濟只收縮了1.4%而已。

警告訊號

不過(guò)，今日市場(chǎng)上所發(fā)生的，就是完全不同的另外一個(gè)故事了。紙業(yè)類(lèi)股于2007年五月開(kāi)始下跌，而大盤(pán)的峰值是在那之后五個(gè)月，即當年十月才達到的。到當年年底的時(shí)候，衰退得到了官方的確認，那時(shí)，紙業(yè)指數已經(jīng)下跌了15%，而道指和標普500指數的跌幅均只有6%。

從2008年年中開(kāi)始，紙業(yè)類(lèi)股和整體市場(chǎng)雙雙暴跌。3月9日最近的這一次低點(diǎn)到來(lái)時(shí)，紙業(yè)指數較之去年6月30日的水平下跌了82%，而道指下跌了42%，標普500指數下跌了47%。

塞拉佩爾相信，紙業(yè)指數必然會(huì )領(lǐng)先大盤(pán)一步，首先預見(jiàn)到宏觀(guān)經(jīng)濟的復蘇。本月上旬，這種情況似乎真的出現了，當時(shí)市場(chǎng)跌到了新低，但是旋即開(kāi)始了反彈。從2月27日至3月16日，紙業(yè)指數上漲了4.6%，超過(guò)了道指和羅素3000指數的2.2%，也超過(guò)了標普500指數的2.6%。從3月6日開(kāi)始，在十天之內，紙業(yè)指數上漲了44%之多，而與此同時(shí)，大盤(pán)指數的漲幅大致都在9%至10%左右。

不過(guò)，這至多只能說(shuō)是紙業(yè)類(lèi)股價(jià)格和大盤(pán)同步反彈，而不能說(shuō)是提前。必須明確的是，指數的四大成份股Clearwater Paper Corp.(CLW)、Domtar Corp.(UFS)、國際紙業(yè)(IP)和Wausau Paper Corp.(WPP)沒(méi)有一家披露過(guò)訂單增加的消息。實(shí)際上，不久之前國際紙業(yè)還剛剛將自己的季度股息下調了90%，并解釋說(shuō)這主要是因為行業(yè)前景黯淡，公司必須增加手頭的資金儲備。

盡管如此，紙業(yè)類(lèi)股仍然成為了塞拉佩爾要像伊斯特伍德那樣瞄準的投資目標。“紙業(yè)類(lèi)股屬于低品質(zhì)資產(chǎn)，缺乏盈利持續增長(cháng)能力。”塞拉佩爾解釋道，“當標普500企業(yè)近十二個(gè)月盈利成長(cháng)速度低于6%的歷史平均水平時(shí)，精明的投資者會(huì )選擇那些高品質(zhì)股票。然后，當近十二個(gè)月盈利即將觸底的時(shí)候，他們就會(huì )轉向低品質(zhì)股票。”

他補充道，“我們現在正接近十二個(gè)月來(lái)盈利觸底和低品質(zhì)股票價(jià)格觸底的那一天�，F在我們應該做的是買(mǎi)進(jìn)低品質(zhì)股票，并以機敏的空頭手法來(lái)為自己的回報提供對沖保障，比如投資反向ETF，此外，企業(yè)債券也值得重視，它們是股票的替代品，目前提供著(zhù)和股票類(lèi)似的回報。”
像這樣的積極行動(dòng)投資者，他們的風(fēng)格和我不一樣，因為我是有自己的全職工作，不可能每天緊盯著(zhù)市場(chǎng)。塞拉佩爾則不同，他的工作就是觀(guān)察市場(chǎng)，這就決定了他可以腳踏實(shí)地，而且還有充足的機動(dòng)性，這是我不能比較的。他是網(wǎng)球選手，我是槌球選手。

不過(guò)，我倒是對他所謂伊斯特伍德策略的下半段非常有同感，那就是“迅速逃離”。他顯然是認為市場(chǎng)在短暫的漲勢之后將再度掉頭下跌。根據他的判斷，他認為市場(chǎng)近期的低點(diǎn)較之熊市的最終底部還有大約10%的距離，換言之，只有當道指跌到大約5900點(diǎn)，標普500指數跌到大約600點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)才會(huì )真正觸底。

他為什么會(huì )有如此悲觀(guān)的判斷呢？這是因為，紙業(yè)類(lèi)股的表現預示著(zhù)美國正在遭遇“1930年代以來(lái)最糟糕的宏觀(guān)經(jīng)濟局面”，他警告稱(chēng)，“在世界其他地方，局面甚至要比大蕭條時(shí)代更加糟糕。”塞拉佩爾預計，在我們當前這一輪的衰退當中，美國國內生產(chǎn)總值至少將縮水10%。截至去年年底，基于通貨膨脹和季節性因素進(jìn)行調整之后，美國國內生產(chǎn)總值實(shí)際上縮水了6.7%，但是在塞拉佩爾看來(lái)，這顯然還不是故事的結束。

我們必須明白，大蕭條時(shí)代之后持續時(shí)間最長(cháng)的經(jīng)濟衰退是1981年至1982年衰退，而那一次，基于通貨膨脹和季節性因素進(jìn)行調整之后，美國經(jīng)濟收縮幅度只有3%，2001年的那一次更是只有1.4%。當然，大蕭條時(shí)代的確比較兇殘，那一次美國經(jīng)濟收縮了26.5%。

誠然，復蘇總歸是要在某一天開(kāi)始的，但是塞拉佩爾仍然發(fā)出了嚴厲的警告，稱(chēng)我們當前在面臨種種大家都已經(jīng)熟知的風(fēng)險之外，還多了一條“政策錯誤風(fēng)險”，比如政府的干涉和刺激計劃等未必一定是英明的決定。和我們一樣，他也將繼續密切關(guān)注紙業(yè)類(lèi)股，希望這些股票的價(jià)格不要進(jìn)一步下跌，因為那意味著(zhù)未來(lái)等待我們的必然是更低的低點(diǎn)，相反，我們都希望看到紙業(yè)類(lèi)股成為報春的燕子，帶來(lái)經(jīng)濟復蘇和牛市開(kāi)始的消息。
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