造紙業(yè)：四季度行業(yè)深調 未來(lái)弱勢均衡
2009-02-24 10:16 來(lái)源：東方證券 責編：任蓓
08年四季度行業(yè)供過(guò)于求集中體現，一季度供需維持弱勢均衡。四季度行業(yè)下游需求萎縮，紙企開(kāi)展了大規模的減產(chǎn)和促銷(xiāo)活動(dòng)，產(chǎn)銷(xiāo)率從10月份的94-95%的低位反彈至12月份101%。同時(shí)由于投資慣性，08年產(chǎn)能的大幅擴張遭遇需求的快速下滑，致使不少企業(yè)新建項目無(wú)法投產(chǎn)，或者試運行后便停產(chǎn)。進(jìn)入一季度后，下游需求有所回暖，但我們整體認為需求的反彈無(wú)法完全消化當前紙廠(chǎng)供給的上升，隨著(zhù)去庫存化的結束，企業(yè)大幅降價(jià)的可能不再，未來(lái)行業(yè)供需將維持弱勢均衡狀態(tài)。
四季度紙價(jià)大幅下滑和存貨減值準備導致企業(yè)虧損。企業(yè)高位的原材料庫存減值準備和持續下滑的紙品價(jià)格是紙企業(yè)績(jì)不達預期的主要因素。由于上半年行業(yè)景氣持續高位，紙企經(jīng)營(yíng)較為樂(lè )觀(guān)，于奧運會(huì )之前高價(jià)進(jìn)口了較多原材料，但奧運后的原料和成品價(jià)格同時(shí)大跌，導致大量存貨減值準備的產(chǎn)生，同時(shí)，由于造紙行業(yè)是資本密集型行業(yè)，噸紙折舊占比較大，在紙價(jià)大幅下跌的情況下，產(chǎn)能利用率下降的情況下，高額折舊成為企業(yè)盈利下滑的關(guān)鍵因素。我們預計四季度全行業(yè)虧損可能性較大。
政策扶持是2009年行業(yè)的一大亮點(diǎn)，有助于大型企業(yè)自低點(diǎn)的復蘇。除了08年已經(jīng)出臺的設備投資增值稅抵免和降息之外，新出臺的輕工業(yè)振興規劃立足擴大內需，保持出口穩定，提高行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻建立行業(yè)退出機制，支持優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)改造和兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，均有利于規模企業(yè)的做大做強。我們預計廢紙加工貿易政策有望恢復，部分產(chǎn)品出口退稅率有望略有提高，在扶持重點(diǎn)規模企業(yè)上國家將給予更大的政策支持。
策略上我們維持較強的商業(yè)關(guān)系作為09年貫穿全年的選股思路。我們認為較強的商業(yè)關(guān)系可以使公司在有限的市場(chǎng)需求中獲得盡可能多的訂單，而且過(guò)程中產(chǎn)生大額壞帳的可能性也會(huì )相對較小。在當前行業(yè)總體需求仍不足的情況下，政策上扶持等使得行業(yè)集中度在提高，龍頭企業(yè)實(shí)際影響力在增強，有利于行業(yè)中長(cháng)期的發(fā)展。
四季度紙價(jià)大幅下滑和存貨減值準備導致企業(yè)虧損。企業(yè)高位的原材料庫存減值準備和持續下滑的紙品價(jià)格是紙企業(yè)績(jì)不達預期的主要因素。由于上半年行業(yè)景氣持續高位，紙企經(jīng)營(yíng)較為樂(lè )觀(guān)，于奧運會(huì )之前高價(jià)進(jìn)口了較多原材料，但奧運后的原料和成品價(jià)格同時(shí)大跌，導致大量存貨減值準備的產(chǎn)生，同時(shí)，由于造紙行業(yè)是資本密集型行業(yè)，噸紙折舊占比較大，在紙價(jià)大幅下跌的情況下，產(chǎn)能利用率下降的情況下，高額折舊成為企業(yè)盈利下滑的關(guān)鍵因素。我們預計四季度全行業(yè)虧損可能性較大。
政策扶持是2009年行業(yè)的一大亮點(diǎn)，有助于大型企業(yè)自低點(diǎn)的復蘇。除了08年已經(jīng)出臺的設備投資增值稅抵免和降息之外，新出臺的輕工業(yè)振興規劃立足擴大內需，保持出口穩定，提高行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻建立行業(yè)退出機制，支持優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)改造和兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，均有利于規模企業(yè)的做大做強。我們預計廢紙加工貿易政策有望恢復，部分產(chǎn)品出口退稅率有望略有提高，在扶持重點(diǎn)規模企業(yè)上國家將給予更大的政策支持。
策略上我們維持較強的商業(yè)關(guān)系作為09年貫穿全年的選股思路。我們認為較強的商業(yè)關(guān)系可以使公司在有限的市場(chǎng)需求中獲得盡可能多的訂單，而且過(guò)程中產(chǎn)生大額壞帳的可能性也會(huì )相對較小。在當前行業(yè)總體需求仍不足的情況下，政策上扶持等使得行業(yè)集中度在提高，龍頭企業(yè)實(shí)際影響力在增強，有利于行業(yè)中長(cháng)期的發(fā)展。
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