造紙業(yè):關(guān)注需求及現金流兩個(gè)核心風(fēng)險
2008-12-17 10:08 來(lái)源：理財在線(xiàn) 責編：張奕波
2009年紙業(yè)總體過(guò)剩：2007~2008年漿紙業(yè)固定資產(chǎn)投資的較高增長(cháng)將在2009年體現為產(chǎn)能的較快增加，需求則受到經(jīng)濟下滑影響增幅下降，主要紙種的綜合開(kāi)工水平下降。在2008年第三季度存貨周轉率和應收賬款周轉率發(fā)生轉折、經(jīng)營(yíng)性現金流迅速萎縮，與行業(yè)周期一致，這個(gè)趨勢將在2009年得到延續。預計重點(diǎn)紙業(yè)公司2009年盈利較上年下降12.8%，若非增值稅轉型帶來(lái)3.9%的盈利增加，該降幅將達到16.0%。景氣下滑下2009年計劃投產(chǎn)的項目延期或取消是供需改善的有利變數。
三條投資線(xiàn)索：（1）紙業(yè)機會(huì )將主要體現在2009年5月份新的漿紙業(yè)污水排放標準的實(shí)施。預期中小企業(yè)退出加快，供需關(guān)系改善可能沿著(zhù)低檔文化紙—中高檔文化紙—新聞紙的路徑逐級傳導，形成大文化紙產(chǎn)業(yè)的景氣聯(lián)動(dòng)。（2）印刷行業(yè)中的煙標業(yè)務(wù)整合也提供了良好的投資機會(huì )。煙廠(chǎng)三產(chǎn)的政策性剝離給市場(chǎng)化煙標企業(yè)提供收購擴張機會(huì )，為公司在高利潤率基礎上插上增長(cháng)之翼。（3）林業(yè)景氣持續仍存在預期基礎。受35~50%供需缺口支持，在經(jīng)受了下游需求持續下滑的惡劣影響下，木材價(jià)格至今維持高位。在此背景下，該行業(yè)公司的機會(huì )主要來(lái)自林業(yè)收益的增量釋放和林地規模的進(jìn)一步擴張。
關(guān)注需求及現金流兩個(gè)核心風(fēng)險：紙品消費增速或階段性低于經(jīng)濟增速，而景氣下滑令現金流進(jìn)一步萎縮，資產(chǎn)負債表和現金流量表的重要性大于利潤表。
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