一、一季度業(yè)績(jì)小結

從07年下半年開(kāi)始，受益于小造紙企業(yè)的關(guān)停力度的不斷加大，造紙進(jìn)入一個(gè)行業(yè)的景氣上升周期。但進(jìn)入08年以來(lái)，各紙種盈利能力分化進(jìn)一步明顯。

從2008年第一季度的情況來(lái)看有兩點(diǎn)值得注意：一是業(yè)內分化嚴重，10家公司中晨鳴、博匯、岳紙、太陽(yáng)4家業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，而其它6家主營(yíng)業(yè)務(wù)都出現一定程度的下滑；二是07年上半年造紙行業(yè)處于下半年景氣回升前的低谷，經(jīng)過(guò)07年下半年以來(lái)的紙產(chǎn)品價(jià)格的不斷提高后，多數公司一季度業(yè)績(jì)同比竟然出現下滑。

一季度僅有晨鳴、博匯紙業(yè)兩家公司毛利率、凈利率有比較明顯的改善。太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、銀鴿投資、美利紙業(yè)4家公司盈利能力有所改善，但并不顯著(zhù)。華泰、景興、福建南紙、山鷹紙業(yè)4家公司近兩年獲利能力甚至還有較大的下滑。一季報進(jìn)一步映證了文化紙、銅版紙、白卡紙是目前景氣度最高的紙種，而箱板紙則由于玖龍、理文的大量擴產(chǎn)，出現供給過(guò)剩。

二、各紙種價(jià)格走勢及供需判斷

文化紙依然是目前景氣度最高的紙種。截至2007年底，國家已經(jīng)關(guān)閉了450萬(wàn)噸的落后生產(chǎn)線(xiàn)，其中大部分為文化紙。隨著(zhù)落后產(chǎn)能關(guān)停力度的加大，文化紙毛利率不斷提高。以博匯紙業(yè)為代表，公司文化紙均價(jià)已達到6700元/噸，毛利率在5月份上升到26%，遠遠高于市場(chǎng)預期。

從2005年開(kāi)始，國內銅版紙的生產(chǎn)量就大于消費量，07年進(jìn)口40萬(wàn)噸，出口93萬(wàn)噸，凈出口53萬(wàn)噸。價(jià)格走勢很大程度取決于出口的形勢。進(jìn)入08年出口繼續07年下半年以來(lái)的好勢頭，大大緩解了國內市場(chǎng)壓力。銅版紙價(jià)格08年以來(lái)依然呈現上升態(tài)勢，預計這樣的趨勢有望延續到2010年。

白卡紙08年以來(lái)維持上漲趨勢，但隨著(zhù)美利紙業(yè)30萬(wàn)噸和河南新亞20萬(wàn)噸在08年將投放30萬(wàn)噸有效產(chǎn)量，以及3季度太陽(yáng)紙業(yè)40萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，下半年白卡紙將面臨較大的市場(chǎng)壓力。

新聞紙08年價(jià)格走勢出乎市場(chǎng)預料，從07年底的4800元上漲到年初的5300元，而在六月初再次上調到5800-5900元。新聞紙漲價(jià)主要有三方面因素，一是07年下半年新聞紙低迷，將部分企業(yè)擠出了市場(chǎng)，供給減少；二是國家限制廢紙進(jìn)口，致使環(huán)保不達標的企業(yè)很難獲得廢紙；三是地震、奧運因素，導致新聞紙需求增加，另外奧運期間運輸限制也促使出版企業(yè)提前備貨。不過(guò)從產(chǎn)能來(lái)看，新聞紙依然供過(guò)于求，行業(yè)拐點(diǎn)尚未明確。預計奧運后新聞紙的景氣度會(huì )下降。

箱板紙、瓦楞紙受玖龍、理文08年下半年產(chǎn)能巨量投放，價(jià)格因而將受到壓制，同時(shí)出口增速放緩也將減少對箱板紙的需求。

三、投資建議

整體來(lái)看，造紙行業(yè)依然處于景氣的高點(diǎn)，但是各紙種分化日益明顯。盡管前期造紙板塊跌幅較深，但上市企業(yè)中沒(méi)有一家的產(chǎn)品全部屬于景氣度高的紙種，三季度給予行業(yè)"標配"評級。建議重點(diǎn)關(guān)注博匯和晨鳴，預計中報將會(huì )給市場(chǎng)以驚喜。另外關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)，最近受到環(huán)保問(wèn)題困擾而超跌，一旦環(huán)保問(wèn)題得以解決，仍將有交易性機會(huì )。