規模最大：公司模制瓶年產(chǎn)能接近100億只，有12個(gè)車(chē)間生產(chǎn)，將來(lái)產(chǎn)能擴張主要通過(guò)包頭康瑞進(jìn)行，一個(gè)車(chē)間的建設周期大概為半年。

　　份額最高：目前公司年銷(xiāo)售模制瓶80多億只，國內市場(chǎng)份額高達75%。而公司要繼續提高市場(chǎng)份額，則也會(huì )付出相當大的代價(jià)，因此公司沒(méi)有打算繼續大幅擴大市場(chǎng)份額。

　　設備及工藝領(lǐng)先：目前公司多數模制瓶生產(chǎn)線(xiàn)都可以生產(chǎn)輕量薄壁模制瓶，其重量只有普通模制瓶的3/4，不但美觀(guān)，而且能有效節約能源和原材料消耗。公司通過(guò)技術(shù)革新，使得生產(chǎn)效率要高出同行50%以上，從而強化了競爭力。

　　成本最低：公司原材料主要包括純堿、硝酸鈉和石英砂，約占生產(chǎn)成本的30%；電、煤耗合計約占生產(chǎn)成本的30%。通過(guò)不斷技術(shù)改造，公司噸瓶耗煤和耗電都有明顯下降。公司控股99%的包頭康瑞藥用玻璃包裝制品有限公司建在產(chǎn)煤區，也有利于節約成本。通過(guò)采取多種措施，使得在煤炭等原材料漲價(jià)的同時(shí)，公司毛利率基本維持在38%左右。而同業(yè)其他廠(chǎng)家在目前的競爭格局下僅僅是處于盈虧平衡點(diǎn)，無(wú)力對公司形成有效競爭。

　　外貿擴大了模制瓶成長(cháng)空間

　　公司外貿經(jīng)過(guò)幾年的摸索，目前外貿隊伍基本成熟。公司的模制瓶等與國外同行質(zhì)量相近，成本優(yōu)勢明顯，扣除運輸等中間環(huán)節費用后，公司產(chǎn)品還是具有相當競爭力。目前公司主要外貿市場(chǎng)在東南亞，2004年銷(xiāo)售約3000萬(wàn)元，其中模制瓶和棕色瓶各占一半。2005年大力拓展歐盟市場(chǎng)，爭取實(shí)現外貿收入5000多萬(wàn)元。歐盟是特色原料藥及制劑生產(chǎn)的重要地區，開(kāi)拓歐盟市場(chǎng)將較大程度地拓展公司模制瓶發(fā)展空間。

　　模制瓶收入基本維持年均13%左右的增速

　　模制瓶大量用于抗生素類(lèi)粉針劑的包裝，用量約為抗生素粉針總量的70—80%。我國醫藥產(chǎn)業(yè)制劑發(fā)展產(chǎn)量目標預計為：抗生素分裝量按每年增長(cháng) 10%計，2000年產(chǎn)量約130億瓶，2010年約210億瓶。跟隨抗菌素粉針劑的增長(cháng)速度，國內模制瓶的市場(chǎng)需求預計未來(lái)3-5年保持10%的速度增長(cháng)。

　　公司作為業(yè)內優(yōu)勢企業(yè)，其收入增速至少達到行業(yè)平均；另外，公司外貿條件日漸成熟，給模制瓶銷(xiāo)售提供新的增長(cháng)動(dòng)力，預計未來(lái)3-5年內，公司模制瓶收入可以維持年均13%左右的增速。

　　丁基膠塞，新的利潤增長(cháng)點(diǎn)

　　市場(chǎng)環(huán)境：總體產(chǎn)能過(guò)剩

　　根據規定，注射用青霉素鈉鹽、青霉素鉀鹽、氨芐青霉素、硫酸鏈霉素等抗菌素和輸液制劑、口服液生物制品、血液制品等將于2005年起全部改為丁基膠瓶塞。

　　完全實(shí)現丁基膠塞替代天然膠塞后，市場(chǎng)容量大概為200億只，我國丁基膠塞目前總的產(chǎn)能在300億只以上，產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩。醫用級鹵化丁基膠只有美國�？松�公司和德國拜耳生產(chǎn)，我國生膠全部依賴(lài)進(jìn)口。國內生產(chǎn)企業(yè)只能在產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)管理和營(yíng)銷(xiāo)方面進(jìn)行競爭。

　　競爭優(yōu)勢：渠道優(yōu)勢、資金優(yōu)勢

　　目前國內的丁基膠塞生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)水平基本上無(wú)差異，醫用級鹵化丁基膠又完全依賴(lài)進(jìn)口，原材料成本接近。相比之下，公司具有2 個(gè)優(yōu)勢：1)作為唯一的藥用玻璃上市公司，資金實(shí)力較同行有優(yōu)勢；2)原來(lái)就有800多家下游粉針生產(chǎn)企業(yè)的銷(xiāo)售渠道，渠道優(yōu)勢明顯。

　　市場(chǎng)策略：以瓶養塞，搶占市場(chǎng)份額

　　公司2004年生產(chǎn)的丁基膠塞主要用于相關(guān)廠(chǎng)家的試用，使下游廠(chǎng)家更好地了解和使用公司產(chǎn)品。目前醫用級鹵化丁基膠完全依賴(lài)進(jìn)口，需要現款結算，而業(yè)內主要競爭對手產(chǎn)品只有膠塞，結構單一，如果膠塞盈利狀況不佳，將大大增加了其資金壓力。公司將利用原有渠道，憑借自身模制瓶良好的盈利狀況，短期內在丁基膠塞項目上不作盈利打算，做好了虧損的準備，以期在資金上拖垮對手，獲得最大的市場(chǎng)份額。

　　2005年預計銷(xiāo)售20多億只

　　公司丁基膠塞二期工程已經(jīng)完工，目前產(chǎn)能達到42億只。綜合以上情況，我們認為公司憑借在藥包市場(chǎng)的優(yōu)勢，能在丁基膠塞的競爭中勝出，2005 年，公司丁基膠塞正式大量推向市場(chǎng)，銷(xiāo)售量預計可以達到20多億只，收入1.1億元左右，毛利率在10-15%之間。2006年以后，丁基膠塞逐漸為公司帶來(lái)較好收益。

　　盈利水平穩定，投資評級“推薦”

　　公司毛利率基本上保持在38%的較高水平，營(yíng)業(yè)費用率水平穩定，而由于募集資金項目陸續建成投產(chǎn)，增加了管理費用支出，管理費用率略微上升�？傮w來(lái)看，公司管理比較規范，凈利率達到14%，處于較高水平。

　　去年由于抗生素行業(yè)受到多重利空影響，發(fā)展速度受到抑制，公司模制瓶銷(xiāo)售也相應受到影響，全年增長(cháng)9%，收入4億多元；其他品種收入增長(cháng)平穩，實(shí)現收入1.2億元，綜合毛利率為38%。2005年，由于外貿收入增加，模制瓶收入增長(cháng)12%，達到4.5億元；丁基膠塞大量上市，當年可實(shí)現收入 1.1億元；其他品種收入增長(cháng)10%，達到1.2 億元；模制瓶及其他品種毛利率維持38%，丁基膠塞毛利率12%。2006年，公司模制瓶及其他產(chǎn)品收入增長(cháng)13%，達6.4億元，毛利率不變，丁基膠塞銷(xiāo)售1.8億元，毛利率14%。

　　2004年，由于丁基膠塞市場(chǎng)推廣試用，加大了營(yíng)業(yè)費用支出，使得營(yíng)業(yè)費用率上升到9.5%，爾后兩年回歸到8.5%左右的水平；由于公司新增產(chǎn)能逐步釋放，規模效益顯現，管理費用率由7.3%逐步下降到6.3%；由于規模擴大，資金需求多，財務(wù)費用逐年增長(cháng)。由于包頭公司的模制瓶生產(chǎn)享受免稅優(yōu)惠，因此公司實(shí)際所得稅率下降到30%左右。

　　由于公司在藥品包裝市場(chǎng)處于強勢地位，未來(lái)3-5年內業(yè)績(jì)可以維持較高的速度增長(cháng)，具有良好的成長(cháng)性，股價(jià)具有上升動(dòng)力。因此我們給予其“推薦”評級。