紫江企業(yè)公布2005年上半年業(yè)績(jì)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.44億元，同比增長(cháng)26%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤3.35億元，同比下降2%；凈利潤1.02億元，同比下降30%。全面攤薄的每股收益為0.07元，達到我們全年預計的44%。

　　2季度經(jīng)營(yíng)狀況略有起色。公司2季度實(shí)現收入10.81億元，環(huán)比增長(cháng)42%，略好于我們的預期。這種增長(cháng)主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：1）PET瓶及瓶坯的銷(xiāo)售環(huán)比增長(cháng)54%；2）瓶蓋及標簽業(yè)務(wù)環(huán)比增長(cháng)47%。這種增長(cháng)主要因為2季度是傳統的旺季，銷(xiāo)量增加明顯。

　　但是，大家所關(guān)注的毛利率水平并沒(méi)有太多的變化，2季度的毛利率達到18.0%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。短期來(lái)看，原材料聚酯切片價(jià)格的高企仍然是制約公司盈利提高的主要負面因素。不過(guò)，值得肯定的是，公司上半年業(yè)績(jì)相比去年下半年有所改善：主營(yíng)業(yè)務(wù)率水平環(huán)比提高2.3個(gè)百分點(diǎn)；應收賬款和存貨周轉天數分別降到66天和78天，已經(jīng)回到過(guò)去2年來(lái)的最低水平。

　　負債依然很高，資金壓力并未緩和。上半年公司的資產(chǎn)負債率仍然高達55.3%，凈資產(chǎn)負債率為102.3%，均達到過(guò)去兩年來(lái)的最高水平。這導致了公司財務(wù)費用依然居高不下，上半年達到0.70億元，相當于凈收入的4%和凈利潤的69%。雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~相比1季度末有明顯改善，達到 2.06億元，但是，高達2億元的資本開(kāi)支使得公司現金狀況并未好轉，報告期末現金余額只有3.24億元，折合每股0.22元。

　　由此看來(lái)，公司仍需努力降低資本開(kāi)支，通過(guò)提高資產(chǎn)的利用效率來(lái)提高凈資產(chǎn)的回報。公司上半年的凈資產(chǎn)收益率僅為3.8%。

　　維持盈利預測和“中性”的投資評級。由于目前油價(jià)仍處于高位，我們判斷下半年聚酯切片價(jià)格下跌的空間十分有限；公司飲料代加工等新業(yè)務(wù)才剛起步，對盈利貢獻也將非常小，飲料代加工業(yè)務(wù)上半年僅占到主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的3%。因此，我們估計下半年公司業(yè)績(jì)環(huán)比難有大幅度的增長(cháng)，我們維持全年0.16元 /股的盈利預測。

　　基于我們的預測，公司2005年的市盈率水平達到17.2倍，市凈率水平為1.4倍。公司的估值水平相比珠海中富等其他同類(lèi)公司溢價(jià)超過(guò) 30%。不過(guò)，考慮到公司已經(jīng)完成股權分置改革，公司治理結構方面將會(huì )有所改善。我們注意到實(shí)際控制人沈雯先生已經(jīng)通過(guò)二級市場(chǎng)增加持有公司的流通股 500萬(wàn)股，并進(jìn)入到公司董事會(huì )。公司其他高管人員也通過(guò)二級市場(chǎng)增持5-10萬(wàn)股不等。

　　我們相信，公司今后可能會(huì )更加注意提高股東回報，不排除公司通過(guò)資產(chǎn)運作等手段來(lái)提升股票價(jià)值的可能性。我們維持對該公司“中性”的投資評級。