投資要點(diǎn)：

　　1、塑料包裝行業(yè)發(fā)展迅速：
 
　　2004年我國塑料包裝材料總產(chǎn)量達到634.3萬(wàn)t，增長(cháng)15.3%，其中雙向拉伸復合基材(BOPP、BOPET、BOPA、CPP)軟塑包裝袋和塑料包裝容器(瓶、箱、桶、盤(pán))增幅較大。

　　2、企業(yè)向規�；�發(fā)展：

　　國內軟塑包裝企業(yè)采取各種方式擴大產(chǎn)業(yè)規模。黃山永新股份(資訊 行情 論壇)上市后，通過(guò)募集資金迅速擴大規模，并通過(guò)資本運作收購了廣州永新，將逐步成為國內最大的軟包裝生產(chǎn)基地之一。

　　3、軟包裝原料產(chǎn)能供過(guò)于求：

　　BOPP和BOPET近年的大規模擴產(chǎn)，導致產(chǎn)能出現過(guò)剩局面，永新股份每年均需大量采購BOPP和BOPET等薄膜原料，上游產(chǎn)能過(guò)剩的局面，使得公司的議價(jià)能力增強。

　　4、IPO項目陸續投產(chǎn)，主營(yíng)收入保持增長(cháng)：

　　2.4萬(wàn)噸多功能高阻隔包裝薄膜以及6000噸防偽醫藥包裝材料從今年3月份開(kāi)始陸續投產(chǎn)。廣州永新05年將實(shí)現盈利。但由于05年的所得稅率提高到30%，導致公司的05年凈利潤增長(cháng)有限，06年凈利潤增長(cháng)可期。

　　5、公司提出的對價(jià)方案較優(yōu)惠：

　　對價(jià)方案為流通股東每10股送4股，按公司7月22日停牌時(shí)的收盤(pán)價(jià)7.91 元除權后為5.65元，而我們預測公司的05、06年每股收益分別為0.48元和0.56元，除權后對應市盈率為12倍和10倍，與中小板的公司比被低估，首次給予“優(yōu)勢-1”評級，建議復牌后逢低介入。

業(yè)績(jì)預測和估值指標：
          2002 2003 2004 2005F 2006F
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 358.59  431.00  485.08  602.93  723.52
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤 75.97  92.37  93.28  108.53  136.02
凈利潤         35.34  42.76  43.68  44.43  52.29
每股收益 0.38  0.46  0.47  0.48  0.56
市盈率         21  17  17  17  14
資料來(lái)源： 公司數據，光大證券研究所

　　塑料包裝行業(yè)向規�；�發(fā)展

　　1、塑料包裝行業(yè)發(fā)展迅速

　　從1993到2004年，塑料包裝產(chǎn)品產(chǎn)量由160萬(wàn)噸上升至643萬(wàn)噸，保持快速增長(cháng)的態(tài)勢。2004年我國塑料包裝行業(yè)克服原料漲價(jià)、成本上升、產(chǎn)品運輸等困難，塑料包裝材料產(chǎn)量保持了穩定增長(cháng)。2004年我國塑料包裝材料總產(chǎn)量達到634.3萬(wàn)t，增長(cháng)15.3%，其中雙向拉伸復合基材 (BOPP、BOPET、BOPA、CPP)軟塑包裝袋和塑料包裝容器(瓶、箱、桶、盤(pán))增幅較大。

　　2、企業(yè)規模擴張迅速

　　由于市場(chǎng)競爭加劇，行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代，并促進(jìn)了市場(chǎng)成熟和規模擴張。國外公司正以控股、獨資、兼并等方式，加速在中國市場(chǎng)的發(fā)展，如國際控股寶柏公司成功收購北京商標三廠(chǎng)后，又入主四川“青羊”，日本東洋、德國漢高投巨資在上海辦廠(chǎng)。國內軟塑包裝企業(yè)意識到了這種危機感和巨大的機遇，也采取各種方式擴大產(chǎn)業(yè)規模。國內領(lǐng)先企業(yè)如上海紫江落戶(hù)廣東東莞；連云港中金擴大規模，組建行業(yè)航空母艦；黃山永新股份上市后，通過(guò)募集資金迅速擴大規模，并通過(guò)資本運作收購了廣州永新，將逐步成為國內最大的軟包裝生產(chǎn)基地之一。

　　3、長(cháng)三角、珠三角是發(fā)展最快的地區

　　近年來(lái)，以珠江三角洲和長(cháng)江三角洲為龍頭，已形成一系列軟塑包裝基地，如此集中的、高密度的擴張，在軟塑包裝行業(yè)是從來(lái)未有過(guò)的，也是提高行業(yè)整體水平的好機遇。珠江三角洲塑料包裝生產(chǎn)量已經(jīng)占全國總量的40%，其中BOPP生產(chǎn)能力占全國B(niǎo)OPP總產(chǎn)能的25%；BOPET、軟塑包裝復合彩印及包裝印刷業(yè)也居全國第一。長(cháng)江三角洲地區塑料產(chǎn)業(yè)的一體化步伐加快，塑料包裝材料產(chǎn)量占全行業(yè)30%以上。同時(shí)，長(cháng)三角地區也是塑料貿易最活躍的地方，余姚、臺州、常州的國際塑化城，可為企業(yè)提供一個(gè)分工細化、優(yōu)勢互補、信息共享、廣泛協(xié)作的平臺，促進(jìn)了塑料包裝產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。永新股份利用地處長(cháng)三角的區位優(yōu)勢，進(jìn)一步擴大市場(chǎng)占有率，同時(shí)通過(guò)收購了廣州永新，進(jìn)軍珠三角軟包裝市場(chǎng)。

　　軟包裝原料產(chǎn)能供過(guò)于求

　　塑料軟包裝行業(yè)的主要原料為塑料薄膜，其中BOPP(雙向拉伸聚丙烯薄膜)市場(chǎng)份額最大，其次是BOPET(雙向拉伸聚酯薄膜)。BOPP和BOPET近年的大規模擴產(chǎn)，導致產(chǎn)能出現過(guò)剩局面，下游復合包裝材料企業(yè)的可選擇面增加，議價(jià)能力增強。

　　BOPP近幾年發(fā)展迅速。從行業(yè)供給來(lái)看，2001年底，BOPP行業(yè)引進(jìn)的薄膜生產(chǎn)線(xiàn)已有80條，而自2002年以來(lái)，又形成了新的引進(jìn)高潮，新投產(chǎn)或已簽訂合同的增加了20多條生產(chǎn)線(xiàn)。2002年底國內BOPP產(chǎn)能已達到約98萬(wàn)噸，2003年全國產(chǎn)能新增50萬(wàn)噸產(chǎn)能，達到150萬(wàn)噸的年產(chǎn)能，到2004年底，中國B(niǎo)OPP薄膜生產(chǎn)線(xiàn)有180多條，生產(chǎn)能力近190萬(wàn)噸。

　　從市場(chǎng)需求來(lái)看，2002年市場(chǎng)需求約為65萬(wàn)噸，2003年，全國市場(chǎng)需求量約為80萬(wàn)噸左右，到2004年，全國市場(chǎng)需求量約為90萬(wàn)噸左右。行業(yè)明顯處于供過(guò)于求的狀態(tài)。

                 國內BOPP行業(yè)產(chǎn)能與需求對比表
名稱(chēng)        2002年 2003年 2004年
生產(chǎn)線(xiàn)（條） 90 110 180
產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 98 150 190
需求（萬(wàn)噸） 65 80 90
資料來(lái)源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì )網(wǎng)

　　從2002年開(kāi)始，國內BOPET薄膜市場(chǎng)出現了供需兩旺局面，掀起了生產(chǎn)線(xiàn)建設高潮。到2003年，中國B(niǎo)OPET薄膜運轉生產(chǎn)線(xiàn)總條數已達 30條，設計產(chǎn)能14.36萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量12.67萬(wàn)噸。有關(guān)信息顯示，自2003年至2005年初期間，國內將有24條BOPET新生產(chǎn)線(xiàn)相繼投產(chǎn)， 2004年國內產(chǎn)能將達到約27萬(wàn)噸，較2003年產(chǎn)能增長(cháng)約一倍，而2005年產(chǎn)能繼續保持超過(guò)一倍的高增長(cháng)率，屆時(shí)產(chǎn)能將達到約56萬(wàn)噸，總產(chǎn)能將較 2002年翻兩番。從2004年下半年起供大于求已成定局，若國內BOPET薄膜市場(chǎng)需求在未來(lái)幾年間能夠繼續保持9%-11%的增長(cháng)速度，預計需要到 2006年至2007年期間才能達到26萬(wàn)噸的需求。因此，2005年和2006年供過(guò)于求的情況將更為嚴重。

國內BOPET薄膜產(chǎn)能預測表
                   2002年  2003年  2004年  2005E  2006E
進(jìn)口生產(chǎn)線(xiàn)數量（條）  22 26 41 49 49
國產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)數量（條）  3 4 8 8 8
生產(chǎn)線(xiàn)總數量（條）  25 30 49 57 57
總設計產(chǎn)能（噸/年）  112966 143550 273956 561900 569400
資料來(lái)源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì )網(wǎng)

　　永新股份每年均需大量采購BOPP和BOPET等薄膜原料，上游產(chǎn)能過(guò)剩的局面，使得公司的議價(jià)能力增強。

　　IPO項目陸續投產(chǎn)，主營(yíng)收入保持增長(cháng)

　　永新股份的IPO項目2.4萬(wàn)噸多功能高阻隔包裝薄膜以及6000噸防偽醫藥包裝材料從今年3月份開(kāi)始陸續投產(chǎn)。預計05年能夠增加4000噸的產(chǎn)量，其中部分用于防偽醫藥包裝的生產(chǎn)，其余用于替代外購薄膜原料，從而降低成本。

　　公司的防偽醫藥包裝材料正逐步進(jìn)入三九、哈藥、麗珠、健民、葛蘭素等著(zhù)名醫藥生產(chǎn)企業(yè)，由于防偽醫藥包裝材料的毛利率較普通復合包裝材料高很多，公司盈利能力進(jìn)一步增強。

　　公司在04年12月收購了廣州永新70%的股權，廣州永新具有3600噸復合包裝材料的生產(chǎn)能力，目前生產(chǎn)情況正常，預計05年將實(shí)現盈利。而且，公司準備投入資金用于廣州永新的設備更新，廣州永新可望保持增長(cháng)。

　　下游企業(yè)為國內外著(zhù)名品牌

　　公司下游客戶(hù)為雀巢、寶潔、不凡帝、伊利、統一、喜之郎、金絲猴、洽洽、納愛(ài)斯等國內外著(zhù)名品牌，所提供的產(chǎn)品為業(yè)內的較高端產(chǎn)品，避免了在低端領(lǐng)域的價(jià)格競爭；同時(shí)這些知名公司的財務(wù)制度嚴格，使得公司出現壞帳的可能性較小。

　　05年凈利潤增長(cháng)有限，06年增長(cháng)可期

　　公司05年的主營(yíng)收入保持持續增長(cháng)，但由于公司享受的15%的優(yōu)惠所得稅率2004年到期，05年的所得稅率提高到30%，導致公司的05年凈利潤增長(cháng)有限。06年公司的IPO項目將完全發(fā)揮效益，預計06年凈利潤增長(cháng)可期。

　　公司為第二批股權分置改革試點(diǎn)，公司提出的對價(jià)方案為流通股東每10股送4股，按公司7月22日停牌時(shí)的收盤(pán)價(jià)7.91 元除權后為5.56元，而我們預測公司的05、06年每股收益分別為0.48元和0.56元，除權后對應市盈率為12倍和10倍，與中小版的公司比被低估，首次給予“優(yōu)勢-1”評級，建議復牌后逢低介入。