2022Q1-3收入同比高增30.13%

  2021年公司實(shí)現收入12.42億元，2017-2021CAGR為12.8%，2022Q1-3實(shí)現收入11.22億元，同比+30.13%。分產(chǎn)品形態(tài)看，2021年枕包收入6.36億元，2017-2021CAGR為15.9%，枕包作為公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，貢獻約50%收入;分客戶(hù)類(lèi)型看，2021年液態(tài)奶無(wú)菌包裝收入12.03億元，2017-2021CAGR為13.6%，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，不斷開(kāi)拓新客戶(hù)，同時(shí)提升已有的核心液態(tài)奶客戶(hù)中的占比，從而推動(dòng)液態(tài)奶無(wú)菌包裝產(chǎn)品增長(cháng)。2021年公司實(shí)現歸母凈利潤1.57億元，2017-2021CAGR為11.66%，2022Q1-3實(shí)現1.22億元，同比+3.98%;毛利率、歸母凈利率受原材料價(jià)格影響呈現下行態(tài)勢，2022Q1-3分別為20.11%、10.85%，同比分別-9.49pct、-2.73pct，未來(lái)伴隨原材料價(jià)格穩步回落、生產(chǎn)端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。

  無(wú)菌包裝市場(chǎng)逐步擴容

  無(wú)菌包裝作為液體包裝產(chǎn)品中技術(shù)含量較高的一種材料，可以有效保存液體的營(yíng)養成分，下游主要應用于乳業(yè)和非碳酸飲料企業(yè)。無(wú)菌包裝主要應用于常溫液態(tài)奶，根據益普索研究報告預計2022年我國常溫奶市場(chǎng)規模將達到853.7萬(wàn)噸，占液態(tài)奶的市場(chǎng)份額約63.7%，預計未來(lái)常溫奶制品市場(chǎng)容量仍將不斷上升，有望帶動(dòng)對無(wú)菌包裝的需求。非碳酸軟飲料市場(chǎng)穩健增長(cháng)，根據觀(guān)研天下整理及預測2021-2025年我國果汁、即飲茶、包裝水、功能性飲料CAGR分別約為1.1%、2.8%、3.1%、4.6%，成為無(wú)菌包裝行業(yè)另一增長(cháng)點(diǎn)。行業(yè)格局來(lái)看，外資憑借技術(shù)壁壘、先發(fā)優(yōu)勢，利用捆綁銷(xiāo)售的手段形成壟斷，2016年利樂(lè )因壟斷受處罰后，競爭格局有所好轉，國內企業(yè)憑借價(jià)格優(yōu)勢，逐步切入核心客戶(hù)供應鏈，國產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額有望逐步提升。

  伊利為公司第一大客戶(hù)，簽署戰略協(xié)議為長(cháng)期穩定合作提供保障。公司自2009年起與伊利合作至今，公司與伊利于2017年簽署有效期為10年的戰略合作框架協(xié)議，伊利所需的液態(tài)類(lèi)乳品及液體飲料無(wú)菌包材在同等條件下優(yōu)先考慮從新巨豐采購，2021年公司對伊利銷(xiāo)售額為8.68億元，占收入比約70%。此外，公司已于2020年7月進(jìn)入蒙牛合格供應商名錄，未來(lái)將進(jìn)一步開(kāi)拓包括光明、統一、康師傅、雀巢、可口可樂(lè )在內的其他客戶(hù)，實(shí)現銷(xiāo)售渠道多元化。公司具備多項核心技術(shù)與專(zhuān)利，產(chǎn)品質(zhì)量穩定、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢突出。公司長(cháng)期致力于無(wú)菌包裝的研發(fā)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝及設備，良品率穩步提升、退換貨比例維持較低水平。公司產(chǎn)品價(jià)格較伊利第一大供應商包材價(jià)格低約10%左右，具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。

  盈利預測

  無(wú)菌包裝技術(shù)壁壘更高且當前行業(yè)正處于國產(chǎn)化初期，未來(lái)國產(chǎn)包材市占率仍有較大提升空間，新巨豐為內資控股第一大無(wú)菌包材供應商，我們看好公司憑借質(zhì)量穩定、具備性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)，新客戶(hù)持續拓展，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，收入規模有望快速增長(cháng)，預計2022-2024年收入為16.34億元、22.09億元、29.05億元，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，2022-2024年歸母凈利潤為1.64億元、2.19億元、2.86億元，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%，首次覆蓋，給予“增持”評級。