中國造紙行業(yè)進(jìn)入成熟階段

    行業(yè)收入及利潤高速增長(cháng)

    2016年行業(yè)收入、利潤總額分別為14687.4億元、844.1億元，近5年復合增長(cháng)率分別為4.20%、5.10%。

    與此同時(shí)，行業(yè)盈利能力不斷下滑，平均毛利率、稅前利潤率分別從2010年的13.94%、11.9%下滑至2016年的12.92%、8.3%，行業(yè)虧損面達11.74%。

    其下降主要源于：結構不合理，中小紙企產(chǎn)能低效且成本高，拉低行業(yè)利潤空間：行業(yè)中共有6720家紙企，其中規模以上造紙企業(yè)僅2791家，占比41.53%；而在規模以上紙企中，中大紙企占比僅18.52%，卻貢獻了規模以上紙企66.28%的收入及65.77%利潤總額。

    2012年前，我國人均紙及紙板年消費量持續上升，至2012年達到74千克，2012至今人均消費量基本穩定。從消費總量上看，2016年，我國紙及紙板消費量為1.0419億噸，近五年復合增長(cháng)率僅為1.0%。而我國紙及紙板產(chǎn)量增速略高于消費量增速，兩者近五年復合增長(cháng)率分別為1.4%、1.0%。

    2013年4月份以來(lái)，整個(gè)造紙行業(yè)的需求整體不大，但是人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)7次創(chuàng )出新高，4天升值幅度超去年的全年，利好造紙行業(yè)。利好主要體現在三個(gè)方面:一是目前造紙行業(yè)原材料紙漿70%依賴(lài)進(jìn)口，紙漿消費量占全球比重超過(guò)一半，人民幣升值會(huì )導致進(jìn)口原料的實(shí)際價(jià)格下降;二是進(jìn)口機器設備的成本下降;三是造紙企業(yè)現有外債償還成本下降。

    下游需求復蘇

    庫存增強

    受全球造紙業(yè)的影響，全球包裝紙市場(chǎng)基本正在逐步轉暖，顯示下游需求的緩慢復蘇。再加上，2012年下半年開(kāi)始，造紙行業(yè)庫存增速持續下降，表明行業(yè)供需關(guān)系正在改善。

    可見(jiàn)，造紙行業(yè)庫存方面基本穩定，但本年伴隨產(chǎn)能大增，庫存開(kāi)始累積。以箱板瓦楞紙為例，今年年初至7月，國內箱板瓦楞紙產(chǎn)量3181.82萬(wàn)噸，同比增6.21%。本文樂(lè )觀(guān)假設本年箱板紙銷(xiāo)量同比增加3.00%，在此假設下，年初至7月銷(xiāo)量2722.47萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)差高達459.35萬(wàn)噸，占到總產(chǎn)量14.44%，暗示行業(yè)庫存正在迅速攀升。

    從庫存天數看，今年的箱板紙、瓦楞紙企業(yè)庫存周轉天數遠高于過(guò)去三年13.0/11.8天的均值。中金公司認為，紙價(jià)攀升與庫存上行共存的局面或與廠(chǎng)家控量報價(jià)策略有關(guān)。另一方面，本年新增產(chǎn)能已達437萬(wàn)噸，且年底仍有310萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，價(jià)格聯(lián)盟或因年底前新增產(chǎn)能大量涌出的壓力下不攻自破。

    政策催發(fā)大型紙廠(chǎng)話(huà)語(yǔ)權

    “十二五”期間，環(huán)保監管部門(mén)對草漿、較大污染源點(diǎn)和重點(diǎn)流域制漿造紙企業(yè)進(jìn)行了有效防治，2011-2015年造紙行業(yè)共計淘汰落后生產(chǎn)線(xiàn)2100多條，淘汰落后產(chǎn)能3433萬(wàn)噸，超出計劃1000多萬(wàn)噸，企業(yè)數量及從業(yè)人數均有所下降。

    當前，環(huán)保監管主要通過(guò)對排放標準等指標進(jìn)行限制，關(guān)停不合規的小廠(chǎng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能出清。以限制固廢進(jìn)口政策為例，新版《進(jìn)口廢物管理目錄》于今年八月中旬頒布，自2017年12月31日開(kāi)始實(shí)施，預計影響進(jìn)口廢紙600萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量約20%。這使得廢紙進(jìn)口難增加，并抬升國產(chǎn)廢紙價(jià)格。

    同時(shí)，當前環(huán)保督查力度加大，中小紙企難以拿到環(huán)保證，缺乏廢紙進(jìn)口配額，成本隨之上升。而反觀(guān)中大型紙企，雖同樣面臨進(jìn)口廢紙難度增加的局面，但后續一旦環(huán)保證審批放開(kāi)，進(jìn)口廢紙額度仍將集中在中大型紙企手中，成本也將顯著(zhù)低于中小紙企。

    此外，我國造紙行業(yè)體量?jì)H有小幅提升空間，根據十三五規劃，到2020年末，全國紙及紙板消費總量預計達到11100萬(wàn)噸，年均增長(cháng)1.4%，紙及紙板總產(chǎn)量預計達到11555萬(wàn)噸，年均增長(cháng)1.5%。

    因此，行業(yè)已進(jìn)入平穩發(fā)展期，未來(lái)發(fā)展方向上，一方面行業(yè)致力邁向中高端，以提高效率、降低能耗、減少污染為核心，實(shí)現產(chǎn)業(yè)的不斷升級。

    另一方面，大型紙廠(chǎng)大量新建產(chǎn)能將面臨難環(huán)保壓力大，消費端難以消化的問(wèn)題，而在存量市場(chǎng)中尋找優(yōu)勢標的，通過(guò)兼并收購實(shí)現版圖擴大與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同將成為發(fā)展方向之一。而在此之后，大型紙廠(chǎng)話(huà)語(yǔ)權將大大增強，對下游包裝行業(yè)的影響繼續加大。