中信建投：造紙印刷行業(yè)下游需求低迷
2012-09-24 09:39 來(lái)源：中信建投 責編：江佳
- 摘要：
- 1、全球造紙行業(yè)市場(chǎng)低迷企業(yè)增產(chǎn)不增收目前行業(yè)總體表現為：產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)利潤率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè)績(jì)繼續下滑，營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)8%，凈利潤同比下降34%。
【CPP114】訊：1、全球造紙行業(yè)市場(chǎng)低迷企業(yè)增產(chǎn)不增收目前行業(yè)總體表現為：產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)利潤率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè)績(jì)繼續下滑，營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)8%，凈利潤同比下降34%。其中造紙行業(yè)凈利潤下滑81%；包裝、印刷受下游需求影響凈利潤分別下降43%、18%； 煙標印刷增長(cháng)穩定；家具、玩具受出口影響增速放緩。行業(yè)總體受困于需求減弱、經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩等因素。
2、傳統旺季短期推升市場(chǎng)溫度9月份后，隨著(zhù)學(xué)校開(kāi)學(xué)、中秋、國慶等假日的來(lái)臨，造紙行業(yè)將進(jìn)入傳統的產(chǎn)銷(xiāo)旺季，行業(yè)基本面逐步回暖。近期造紙原料及下游紙品價(jià)格疲軟態(tài)勢略有好轉，行業(yè)基本面略有改善。近兩周，紙漿和廢紙市場(chǎng)價(jià)格略有企穩的現象值得關(guān)注，紙漿和廢紙價(jià)格的反彈，或將成為下游需求改善、紙企迎來(lái)轉機的最真實(shí)信號。
3、原料價(jià)格低位勉強支撐成本改善邏輯雖然木漿及廢紙價(jià)格的總體低位將在今年下半年繼續使得造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解，但單一的成本改善對行業(yè)總體困局難有實(shí)質(zhì)性改善。由于行業(yè)目前產(chǎn)能過(guò)剩且集中度低，需求減弱后生產(chǎn)鏈條上的相關(guān)企業(yè)一般均選擇壓縮成本以提高競爭力，保證生產(chǎn)運轉，因而下游需求減弱的信號一般可以迅速傳導至原材料價(jià)格，原料價(jià)格疲軟實(shí)為需求不佳的最真實(shí)體現。同時(shí)在銷(xiāo)售壓力下產(chǎn)品價(jià)格往往隨原料價(jià)格的下降而更加敏感地下降，因此企業(yè)毛利率也難以有實(shí)質(zhì)性的改善。
4、新產(chǎn)能釋放長(cháng)期需求低迷仍為主要癥結上游原料木漿價(jià)格經(jīng)歷了2011年7-12月的幅度接近30%的下跌，盡管2012年上半年漿價(jià)已有所反彈，但考慮到當前全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程仍有較大不確定性，木漿需求的實(shí)質(zhì)性恢復仍取決于下游需求的真正改善，而目前看來(lái)這一因素的出現可能需要較長(cháng)時(shí)間。另外，2012年、2013年為紙漿和生活用紙產(chǎn)能集中釋放期。諸多大廠(chǎng)的產(chǎn)能投產(chǎn)加劇了行業(yè)供求關(guān)系的緊張，導致終端售價(jià)難以提升，因此行業(yè)總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
5、行業(yè)投資策略當前造紙板塊整體處于業(yè)績(jì)低點(diǎn)，盡管復蘇進(jìn)程還有一定不確定性，但預計惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經(jīng)歷下游景氣度調整的重要時(shí)期，預計業(yè)績(jì)壓力較大。我們在上一篇深度報告《造紙原料價(jià)格持續走低利好紙品價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場(chǎng)持續走軟，在需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈兩端同時(shí)降價(jià)的大環(huán)境下，我們認為成本縮減的故事無(wú)法成為支撐企業(yè)基本面改善的有力邏輯。而下游產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩定、價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商或將在成本縮減，而下游需求相對穩定的細分市場(chǎng)獲得更多競爭優(yōu)勢。
2、傳統旺季短期推升市場(chǎng)溫度9月份后，隨著(zhù)學(xué)校開(kāi)學(xué)、中秋、國慶等假日的來(lái)臨，造紙行業(yè)將進(jìn)入傳統的產(chǎn)銷(xiāo)旺季，行業(yè)基本面逐步回暖。近期造紙原料及下游紙品價(jià)格疲軟態(tài)勢略有好轉，行業(yè)基本面略有改善。近兩周，紙漿和廢紙市場(chǎng)價(jià)格略有企穩的現象值得關(guān)注，紙漿和廢紙價(jià)格的反彈，或將成為下游需求改善、紙企迎來(lái)轉機的最真實(shí)信號。
3、原料價(jià)格低位勉強支撐成本改善邏輯雖然木漿及廢紙價(jià)格的總體低位將在今年下半年繼續使得造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解，但單一的成本改善對行業(yè)總體困局難有實(shí)質(zhì)性改善。由于行業(yè)目前產(chǎn)能過(guò)剩且集中度低，需求減弱后生產(chǎn)鏈條上的相關(guān)企業(yè)一般均選擇壓縮成本以提高競爭力，保證生產(chǎn)運轉，因而下游需求減弱的信號一般可以迅速傳導至原材料價(jià)格，原料價(jià)格疲軟實(shí)為需求不佳的最真實(shí)體現。同時(shí)在銷(xiāo)售壓力下產(chǎn)品價(jià)格往往隨原料價(jià)格的下降而更加敏感地下降，因此企業(yè)毛利率也難以有實(shí)質(zhì)性的改善。
4、新產(chǎn)能釋放長(cháng)期需求低迷仍為主要癥結上游原料木漿價(jià)格經(jīng)歷了2011年7-12月的幅度接近30%的下跌，盡管2012年上半年漿價(jià)已有所反彈，但考慮到當前全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程仍有較大不確定性，木漿需求的實(shí)質(zhì)性恢復仍取決于下游需求的真正改善，而目前看來(lái)這一因素的出現可能需要較長(cháng)時(shí)間。另外，2012年、2013年為紙漿和生活用紙產(chǎn)能集中釋放期。諸多大廠(chǎng)的產(chǎn)能投產(chǎn)加劇了行業(yè)供求關(guān)系的緊張，導致終端售價(jià)難以提升，因此行業(yè)總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
5、行業(yè)投資策略當前造紙板塊整體處于業(yè)績(jì)低點(diǎn)，盡管復蘇進(jìn)程還有一定不確定性，但預計惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經(jīng)歷下游景氣度調整的重要時(shí)期，預計業(yè)績(jì)壓力較大。我們在上一篇深度報告《造紙原料價(jià)格持續走低利好紙品價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場(chǎng)持續走軟，在需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈兩端同時(shí)降價(jià)的大環(huán)境下，我們認為成本縮減的故事無(wú)法成為支撐企業(yè)基本面改善的有力邏輯。而下游產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩定、價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商或將在成本縮減，而下游需求相對穩定的細分市場(chǎng)獲得更多競爭優(yōu)勢。
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