談疲弱的復蘇、印刷的繁榮與扭曲的市場(chǎng)
2011-07-25 09:48 來(lái)源：中部印刷網(wǎng) 責編：陳伊超
- 摘要：
- 在巨大的債務(wù)壓力下歐美國家已走上了財政緊縮之路，盡管超級寬松的貨幣政策還在維持。過(guò)去幾年，歐美央行在實(shí)施超級寬松的貨幣政策過(guò)程中紛紛加班加點(diǎn)開(kāi)動(dòng)印鈔機，驅使大批投資者把資金投向了風(fēng)險型資產(chǎn)，造成了金融市場(chǎng)在震蕩中的繁榮。
【CPP114】訊：今年初，全球投資者還沉浸在西方經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟強勁復蘇的預期中，投資者的樂(lè )觀(guān)預期推動(dòng)了各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格持續攀升。但美國公布的一季度經(jīng)修訂后的GDP增長(cháng)率從去年四季度的3.1%跌至1.9%，大大低于投資者預期。4月份耐用消費品、制造業(yè)、存量房屋銷(xiāo)售繼續下滑。5月份ISM制造業(yè)指數從4月份的60.4大幅下滑至53.5。6月份失業(yè)率則回升至9.2%，創(chuàng )造了2011年來(lái)的新高。值得欣慰的是6月份美國ISM制造業(yè)指數略有回升，從5月份的53.5升至55.3，而房?jì)r(jià)則仍在下跌中。
上述情況使美聯(lián)儲不得不承認經(jīng)濟增長(cháng)速度令人失望，并宣稱(chēng)不知經(jīng)濟長(cháng)期低迷的真實(shí)原因，并第二次將美國今、明兩年的經(jīng)濟增長(cháng)預期下調，見(jiàn)下圖。
印鈔機帶來(lái)的繁榮與扭曲
在巨大的債務(wù)壓力下歐美國家已走上了財政緊縮之路，盡管超級寬松的貨幣政策還在維持。過(guò)去幾年，歐美央行在實(shí)施超級寬松的貨幣政策過(guò)程中紛紛加班加點(diǎn)開(kāi)動(dòng)印鈔機，驅使大批投資者把資金投向了風(fēng)險型資產(chǎn)，造成了金融市場(chǎng)在震蕩中的繁榮。
印鈔機帶來(lái)的繁榮源于廉價(jià)的資金成本和充裕的流動(dòng)性。所以，盡管經(jīng)濟復蘇疲弱，但在廉價(jià)資金支撐下金融市場(chǎng)卻在震動(dòng)中維持了繁榮，不同類(lèi)別的金融資產(chǎn)價(jià)格在金融危機后均大幅上升。以美國為例，金融危機以來(lái)道瓊斯指數已從09年3月6日的最低點(diǎn)上漲90%左右。但即便如此，在目前的水平上，以歷史標準衡量美國股市仍是便宜的，美國股市的牛市也還沒(méi)走到盡頭�？梢�(jiàn)，股市一方面受經(jīng)濟基本面左右，在一定程度上仍是經(jīng)濟的晴雨表，但另一方面它更是市場(chǎng)流動(dòng)性的晴雨表。經(jīng)濟影響市場(chǎng)，而流動(dòng)性決定市場(chǎng)。
自全球金融危機以來(lái)，由于有形之手的強烈干預，金融市場(chǎng)在一定程度上已被扭曲。
首先是基準利率的扭曲。歐美央行傳統上以2%作為通脹目標，以這個(gè)通脹目標來(lái)衡量歐美央行現在的基準利率顯然是不足以應對通脹的。超低基準利率是為了防范通縮，但現在通脹已起，超低的基準利率卻并未回歸常態(tài)。因此，最近國際清算銀行不得不發(fā)表報告呼吁各國加快加息步伐以遏制通脹。
其次是國債供求關(guān)系的扭曲。根據摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家分析，自美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策實(shí)施以來(lái)的8個(gè)月中，美聯(lián)儲購買(mǎi)了美國財政部債務(wù)凈發(fā)行額的約85%。美聯(lián)儲的巨額購買(mǎi)導致了美國長(cháng)期國債收益率在通脹預期上升的情況下不斷下降，6月份甚至跌破3%，收益率曲線(xiàn)出現了扭曲。美聯(lián)儲主席伯南克認為量化寬松政策相當于減息40到120個(gè)基點(diǎn)。
最后是貨幣價(jià)值的扭曲。美國為擴大出口、創(chuàng )造出口行業(yè)的職位，有意促使美元貶值。自2008年金融危機高峰期以來(lái)，美國通過(guò)傳統貨幣政策和非傳統的量化寬松政策，使美匯指數下跌20%以上，人為扭曲了美元的價(jià)值。
基準利率和長(cháng)期利率是風(fēng)險型資產(chǎn)定價(jià)的基礎，基準利率和長(cháng)期利率的扭曲自然造成了風(fēng)險型資產(chǎn)價(jià)格的扭曲。而美元又是大宗商品和許多金融交易的計價(jià)貨幣。美元貶值自然就推升了大宗商品的價(jià)格。因此，可以說(shuō)目前金融市場(chǎng)的繁榮，是建立在有形之手帶來(lái)的市場(chǎng)扭曲基礎上的。如果美國經(jīng)濟復蘇出現停滯導致美聯(lián)儲推出QE3，
那么全球風(fēng)險型資產(chǎn)的價(jià)格還會(huì )繼續上升，并加大新興市場(chǎng)國家的通脹壓力�？傮w來(lái)看金融市場(chǎng)的盛宴應該還會(huì )在市場(chǎng)的扭曲中繼續下去。
歐美經(jīng)濟走向與啟示
考慮到醫保、社會(huì )保障的缺口，美國政府債務(wù)失控是不可避免的。
從目前歐美經(jīng)濟金融形勢看，有幾個(gè)趨勢值得我們關(guān)注：
一是滯脹風(fēng)險上升。
歐美超級寬松的貨幣政策成功抵御了通縮，但同時(shí)引發(fā)了潛在的通脹風(fēng)險。目前美國十年期TIPS顯示的通脹預期為2.5%，5月份CPI已達3.6%，扣除食品、能源的核心通脹也已達1.5%，而一季度經(jīng)濟增長(cháng)率只有1.9%，滯脹風(fēng)險已開(kāi)始顯現。貨幣政策在推動(dòng)增長(cháng)與遏制通脹中處在了兩難選擇之中。
除美國外，英國6月份的通脹率達4.2%，歐元區的通脹率6月份為2.7%。在經(jīng)濟增長(cháng)乏力的情況下，通脹預期與消費物價(jià)指數雙雙上行。但無(wú)論是美聯(lián)儲還是英格蘭銀行都還沒(méi)有任何加息的意圖。在通脹風(fēng)險上升的情況下，這些央行遲遲不愿意果斷加息反映出在目前的全球經(jīng)濟格局下，維持低利率在一定程度上也是全球貨幣戰的一部分。低利率意味著(zhù)弱貨幣，弱貨幣則意味著(zhù)強出口。在這一邏輯之下，西方主要經(jīng)濟體較低的經(jīng)濟增長(cháng)伴隨較高的通脹率這樣的滯脹格局可能會(huì )維持較長(cháng)時(shí)間。
二是美國國債不會(huì )違約但會(huì )失控。
目前，美國兩黨圍繞債務(wù)上限的斗爭實(shí)際上已演變成2012年總統大選的前哨戰。對此民主、共和兩黨及市場(chǎng)均心知肚明。因此，除評級機構的威脅外，市場(chǎng)并未認真對待美國債務(wù)違約的風(fēng)險。美國五年期國債信用違約掉期（CDS）的價(jià)格并未出現大幅上升。
上述情況使美聯(lián)儲不得不承認經(jīng)濟增長(cháng)速度令人失望，并宣稱(chēng)不知經(jīng)濟長(cháng)期低迷的真實(shí)原因，并第二次將美國今、明兩年的經(jīng)濟增長(cháng)預期下調，見(jiàn)下圖。
印鈔機帶來(lái)的繁榮與扭曲
在巨大的債務(wù)壓力下歐美國家已走上了財政緊縮之路，盡管超級寬松的貨幣政策還在維持。過(guò)去幾年，歐美央行在實(shí)施超級寬松的貨幣政策過(guò)程中紛紛加班加點(diǎn)開(kāi)動(dòng)印鈔機，驅使大批投資者把資金投向了風(fēng)險型資產(chǎn)，造成了金融市場(chǎng)在震蕩中的繁榮。
印鈔機帶來(lái)的繁榮源于廉價(jià)的資金成本和充裕的流動(dòng)性。所以，盡管經(jīng)濟復蘇疲弱，但在廉價(jià)資金支撐下金融市場(chǎng)卻在震動(dòng)中維持了繁榮，不同類(lèi)別的金融資產(chǎn)價(jià)格在金融危機后均大幅上升。以美國為例，金融危機以來(lái)道瓊斯指數已從09年3月6日的最低點(diǎn)上漲90%左右。但即便如此，在目前的水平上，以歷史標準衡量美國股市仍是便宜的，美國股市的牛市也還沒(méi)走到盡頭�？梢�(jiàn)，股市一方面受經(jīng)濟基本面左右，在一定程度上仍是經(jīng)濟的晴雨表，但另一方面它更是市場(chǎng)流動(dòng)性的晴雨表。經(jīng)濟影響市場(chǎng)，而流動(dòng)性決定市場(chǎng)。
自全球金融危機以來(lái)，由于有形之手的強烈干預，金融市場(chǎng)在一定程度上已被扭曲。
首先是基準利率的扭曲。歐美央行傳統上以2%作為通脹目標，以這個(gè)通脹目標來(lái)衡量歐美央行現在的基準利率顯然是不足以應對通脹的。超低基準利率是為了防范通縮，但現在通脹已起，超低的基準利率卻并未回歸常態(tài)。因此，最近國際清算銀行不得不發(fā)表報告呼吁各國加快加息步伐以遏制通脹。
其次是國債供求關(guān)系的扭曲。根據摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家分析，自美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策實(shí)施以來(lái)的8個(gè)月中，美聯(lián)儲購買(mǎi)了美國財政部債務(wù)凈發(fā)行額的約85%。美聯(lián)儲的巨額購買(mǎi)導致了美國長(cháng)期國債收益率在通脹預期上升的情況下不斷下降，6月份甚至跌破3%，收益率曲線(xiàn)出現了扭曲。美聯(lián)儲主席伯南克認為量化寬松政策相當于減息40到120個(gè)基點(diǎn)。
最后是貨幣價(jià)值的扭曲。美國為擴大出口、創(chuàng )造出口行業(yè)的職位，有意促使美元貶值。自2008年金融危機高峰期以來(lái)，美國通過(guò)傳統貨幣政策和非傳統的量化寬松政策，使美匯指數下跌20%以上，人為扭曲了美元的價(jià)值。
基準利率和長(cháng)期利率是風(fēng)險型資產(chǎn)定價(jià)的基礎，基準利率和長(cháng)期利率的扭曲自然造成了風(fēng)險型資產(chǎn)價(jià)格的扭曲。而美元又是大宗商品和許多金融交易的計價(jià)貨幣。美元貶值自然就推升了大宗商品的價(jià)格。因此，可以說(shuō)目前金融市場(chǎng)的繁榮，是建立在有形之手帶來(lái)的市場(chǎng)扭曲基礎上的。如果美國經(jīng)濟復蘇出現停滯導致美聯(lián)儲推出QE3，
那么全球風(fēng)險型資產(chǎn)的價(jià)格還會(huì )繼續上升，并加大新興市場(chǎng)國家的通脹壓力�？傮w來(lái)看金融市場(chǎng)的盛宴應該還會(huì )在市場(chǎng)的扭曲中繼續下去。
歐美經(jīng)濟走向與啟示
考慮到醫保、社會(huì )保障的缺口，美國政府債務(wù)失控是不可避免的。
從目前歐美經(jīng)濟金融形勢看，有幾個(gè)趨勢值得我們關(guān)注：
一是滯脹風(fēng)險上升。
歐美超級寬松的貨幣政策成功抵御了通縮，但同時(shí)引發(fā)了潛在的通脹風(fēng)險。目前美國十年期TIPS顯示的通脹預期為2.5%，5月份CPI已達3.6%，扣除食品、能源的核心通脹也已達1.5%，而一季度經(jīng)濟增長(cháng)率只有1.9%，滯脹風(fēng)險已開(kāi)始顯現。貨幣政策在推動(dòng)增長(cháng)與遏制通脹中處在了兩難選擇之中。
除美國外，英國6月份的通脹率達4.2%，歐元區的通脹率6月份為2.7%。在經(jīng)濟增長(cháng)乏力的情況下，通脹預期與消費物價(jià)指數雙雙上行。但無(wú)論是美聯(lián)儲還是英格蘭銀行都還沒(méi)有任何加息的意圖。在通脹風(fēng)險上升的情況下，這些央行遲遲不愿意果斷加息反映出在目前的全球經(jīng)濟格局下，維持低利率在一定程度上也是全球貨幣戰的一部分。低利率意味著(zhù)弱貨幣，弱貨幣則意味著(zhù)強出口。在這一邏輯之下，西方主要經(jīng)濟體較低的經(jīng)濟增長(cháng)伴隨較高的通脹率這樣的滯脹格局可能會(huì )維持較長(cháng)時(shí)間。
二是美國國債不會(huì )違約但會(huì )失控。
目前，美國兩黨圍繞債務(wù)上限的斗爭實(shí)際上已演變成2012年總統大選的前哨戰。對此民主、共和兩黨及市場(chǎng)均心知肚明。因此，除評級機構的威脅外，市場(chǎng)并未認真對待美國債務(wù)違約的風(fēng)險。美國五年期國債信用違約掉期（CDS）的價(jià)格并未出現大幅上升。
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