【CPP114】訊：產(chǎn)業(yè)鏈決定了造紙業(yè)下半年難有出色表現

　　造紙企業(yè)中70%的成本來(lái)自原料環(huán)節。

　　依靠木漿為主要原料的各類(lèi)成品紙企業(yè)投資機會(huì )不多。因為如果經(jīng)濟向好，造紙企業(yè)的成本上升幅度將大于產(chǎn)品價(jià)格上升幅度，未來(lái)利潤必定受到壓制；如果經(jīng)濟走弱，雖然造紙企業(yè)的成本下降更多，有利于毛利率提升，但紙品銷(xiāo)售量必定下跌，同時(shí)導致生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率不足，仍舊對企業(yè)未來(lái)的盈利不利。

　　依靠廢紙為主要原料的成品紙企業(yè)同樣缺乏投資亮點(diǎn)。新聞紙產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩而需求持續萎縮；包裝紙需求雖然旺盛增長(cháng)，但A股上市企業(yè)的業(yè)績(jì)恐怕將遭到玖龍和理文兩巨頭壓制。

　　綜合來(lái)看，造紙業(yè)遭受產(chǎn)業(yè)鏈的上下游夾擊，下半年難有出色表現。

　　紙包裝行業(yè)基本面風(fēng)華正茂，投資機會(huì )明顯

　　紙包裝行業(yè)依靠彈性定價(jià)，成本壓力轉嫁下游客戶(hù)。雖然有所延時(shí)，但長(cháng)期來(lái)看能保證紙包裝企業(yè)毛利率的穩定。因此我們發(fā)現雖然一季度由于原紙原料的價(jià)格上漲導致紙包裝行業(yè)表現低迷，但二季度紙包裝產(chǎn)品順利提價(jià)就帶來(lái)了明顯優(yōu)于大盤(pán)的表現。同時(shí)，與消費密切相關(guān)的行業(yè)屬性，也預示著(zhù)紙包裝行業(yè)未來(lái)明朗的前景。

　　我們認為那些既能“賣(mài)產(chǎn)品”，又能“賣(mài)服務(wù)”，把握住關(guān)鍵客戶(hù)，并已經(jīng)在全國范圍內形成布局，同時(shí)還有進(jìn)一步擴張計劃的紙包裝企業(yè)，將是未來(lái)投資的亮點(diǎn)。

　　下半年投資策略：回避造紙，關(guān)注紙包裝，推薦合興包裝

　　我們的基本邏輯，是推薦基本面向好行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。根據上述分析，我們建議下半年回避造紙類(lèi)企業(yè)，密切關(guān)注紙包裝類(lèi)企業(yè)。

　　合興包裝穩健的經(jīng)營(yíng)方針帶來(lái)了高于主要競爭對手的高毛利率，而公司不斷在我國各大經(jīng)濟發(fā)達地區擴大產(chǎn)能，更搶占高速發(fā)展的中高檔瓦楞紙箱市場(chǎng)份額�？紤]到公司未來(lái)的高成長(cháng)性，我們給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)17.5元。

 
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