一、四季度投資主線(xiàn)

　　漿價(jià)繼續上行,配置漿紙一體化企業(yè):我們認為在國內紙品提價(jià),美日歐等地區紙產(chǎn)量開(kāi)始恢復,以及國內高端紙產(chǎn)能持續投放背景下,未來(lái)漿價(jià)將繼續上行,因此我們推薦配置漿紙一體化企業(yè),如岳陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè),這類(lèi)公司在漿價(jià)上升通道中盈利能力將提升。

　　紙價(jià)繼續上漲動(dòng)力減弱,漿紙脫鉤型企業(yè)盈利將下滑:我們認為漿紙脫鉤型企業(yè)當前處于盈利能力的高點(diǎn),而在未來(lái)紙品出口增速下滑和2010年高端紙種產(chǎn)能投放將惡化行業(yè)供求,紙價(jià)下行風(fēng)險較大,同時(shí)漿價(jià)上行也將催生盈利的下降。

　　二、什么發(fā)生了改變？

　　紙品外需回落,出口將下滑:我們判斷今年下半年以來(lái)導致高端紙品價(jià)格持續上升的原因除了國內需求修復外,外需增長(cháng)是緩解國內供求的主要原因。外需主要來(lái)自對日本、英國兩個(gè)發(fā)達地區出口快速增加,而隨著(zhù)國內出口價(jià)格提升和日元升值結束,未來(lái)出口繼續保持快速增長(cháng)將變得困難。

　　停建產(chǎn)能重新投入導致未來(lái)供求惡化:我們注意到2010年APP160萬(wàn)噸銅版紙,王子制紙80萬(wàn)噸銅版紙,以及博匯紙業(yè)35萬(wàn)噸白卡紙、玖龍紙業(yè)60萬(wàn)噸白卡紙,珠海華豐35萬(wàn)噸產(chǎn)能轉產(chǎn)白卡紙,這些產(chǎn)能之前由于金融危機停建,現在重新投放卻沒(méi)有很好的國際國內需求基礎,將對明年紙品價(jià)格構成較大的壓力,但卻能刺激木漿需求繼續回暖。

　　三、有別于市場(chǎng)的認識

　　漿紙脫鉤型企業(yè)盈利超預期,但展望負面:市場(chǎng)認為漿紙脫鉤型企業(yè)紙價(jià)上調凌厲,未來(lái)盈利水平也將超出預期。我們認為造紙行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了銷(xiāo)量回暖、價(jià)格上漲和利潤大幅增加的循環(huán),未來(lái)提價(jià)在產(chǎn)能投放預期下不可持續而成本上漲將擠壓其盈利水平,因此,我們判斷當前漿紙脫鉤型企業(yè)盈利處于最佳狀態(tài),未來(lái)盈利出現下滑概率較大。

　　下調行業(yè)評級至中性,但仍推薦林漿紙一體化企業(yè):看好晨鳴紙業(yè)短期和長(cháng)期來(lái)看的漿線(xiàn)占比較高帶來(lái)的成本優(yōu)勢,以及岳陽(yáng)紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢。此外,我們也繼續推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。


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