【我要印】個(gè)股診斷：    

　　1、公司業(yè)績(jì)符合我們和市場(chǎng)預期：上半年實(shí)現收入8.3億，大幅增長(cháng)25.6%;歸屬母公司凈利潤為1.12億，同比增長(cháng)10.5%;實(shí)現每股盈利0.29元。其中三項費用控制有力，與去年同期相比三者費用率均出現小幅下降;而凈利潤增速慢于收入增速原因在于，其他業(yè)務(wù)(包括紙張、材料銷(xiāo)售在內)毛利率僅為12.3%，比去年同期下降37個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、公司上半年收入實(shí)現快速增長(cháng)，表現出多點(diǎn)豐收的喜人局面。

　　教材教輔在面對循環(huán)教材推廣使用的不利因素影響下，收入仍實(shí)現15%的超預期增長(cháng)，表明公司在中小學(xué)圖書(shū)館館配領(lǐng)域、中高職教育、繼續教育等細分市場(chǎng)的拓展取得初步成績(jì)，同時(shí)我們判斷教輔市場(chǎng)的自然增長(cháng)也是拉動(dòng)因素。印刷業(yè)務(wù)則受益于技改帶來(lái)產(chǎn)能擴大、和收購整合帶來(lái)的業(yè)務(wù)范圍擴大，收入實(shí)現34%的強勁增長(cháng)。其他業(yè)務(wù)(包含紙張、材料銷(xiāo)售等)同比大幅增長(cháng)71%，和與去年同期相比新增并表的原科大創(chuàng )新業(yè)務(wù)(電子類(lèi)產(chǎn)品和輻射化工產(chǎn)品)，也是推動(dòng)收入快速增長(cháng)的原因。一般圖書(shū)在繼續提升核心競爭力和品牌影響力的同時(shí)，卻并沒(méi)有轉化為推動(dòng)收入增長(cháng)的引擎，反而出現1.1%的微跌，占總收入比也從去年同期的14.1%下降到11.1%;表明該領(lǐng)域由于高度市場(chǎng)化而競爭異常激烈。

　　3、下半年經(jīng)營(yíng)展望：期待公司在跨地域拓展取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，也希望公司在對民營(yíng)工作室的合作上轉為股權合作與項目合作并舉

　　公司上半年賬面現金5.5億，現金流充沛(上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~2個(gè)億)，足以支持公司進(jìn)行跨地域出版社收購整合。4月份新聞出版總署公布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新聞出版體制改革的指導意見(jiàn)》使眾多出版事業(yè)單位進(jìn)入改制階段，并推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入全面整合階段。公司無(wú)疑可充分利用中央部委和大學(xué)出版社脫鉤轉企的有利時(shí)機，適時(shí)進(jìn)行重組合作或控股，從而將出版主業(yè)延伸到中心城市，并進(jìn)一步強化其在出版領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)競爭優(yōu)勢。

　　同時(shí)我們也希望公司在與民營(yíng)工作室的合作上能在股權合作上有所突破。北方出版傳媒上市后以萬(wàn)卷出版有限公司作為募投“出版策劃項目”的實(shí)施主體，分別與國內頗有成就的出版策劃人路金波、李克和汪俊合作，設立遼寧萬(wàn)榕書(shū)業(yè)發(fā)展有限責任公司、智品(北京)書(shū)業(yè)有限公司和萬(wàn)邦(北京)書(shū)業(yè)發(fā)展分公司，通過(guò)鎖定優(yōu)質(zhì)出版策劃人和股權合作的方式，在一般圖書(shū)出版領(lǐng)域見(jiàn)效顯著(zhù)，去年底和今年1季度萬(wàn)卷出版公司分別實(shí)現594%和697%的超高速增長(cháng)。因此，我們認為公司除了繼續重點(diǎn)鎖定上游一批名家大家和暢銷(xiāo)書(shū)作者資源，和加強市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)模式的探索創(chuàng )新外，在對民營(yíng)工作實(shí)的合作上也應由目前的項目合作制，轉為股權合作和項目合作并舉。

　　4、投資評級：“審慎推薦-A”

　　我們預測09~11年的EPS為0.61元、0.65元和0.69元。通過(guò)DCF估值得到的股價(jià)區間為16.5~20.8元，估值中樞為18.4元;按PE估值，對應10年業(yè)績(jì)給予30~35倍PE，股價(jià)區間為19.4~22.7元;我們認為合理股價(jià)區間為18.4~20.8元。我們給予“審慎推薦-A”的投資評級。公司股價(jià)催化劑在于跨地域出版資源的整合，如中央部委或大學(xué)出版社的整合。

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