【編者按： 2009年上半年，國內造紙行業(yè)呈現不斷向好的趨勢。1季度相比去年4季度出現明顯的好轉。3月份，相比前兩月單月產(chǎn)量明顯放大，4月份環(huán)比繼續增加�！�

        【我要印】行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續好轉，盈利低谷已經(jīng)度過(guò)

　　2009年上半年，國內造紙行業(yè)呈現不斷向好的趨勢。1季度相比去年4季度出現明顯的好轉。3月份，相比前兩月單月產(chǎn)量明顯放大，4月份環(huán)比繼續增加。3、4月份的單月產(chǎn)量均超去年最高的單月水平(2008年6月份)。

　　隨著(zhù)去庫存不斷推進(jìn)，紙業(yè)市場(chǎng)逐漸自我修復，行業(yè)的運行趨勢向正�；貧w。在這樣的條件下，我們認為最能反映供需結構變化趨勢的是價(jià)格信號。而紙企重獲議價(jià)能力則表明行業(yè)困境反轉趨勢成立。

　　下半年供需總體改善

　　供給端，僅雙膠紙和箱板、瓦楞有少量產(chǎn)能投放。而由于5月份新環(huán)保標準出臺，環(huán)保執行力度也越來(lái)越大，低檔文化紙和箱板、瓦楞紙關(guān)停將大大抵消新產(chǎn)能投放的壓力，總體來(lái)看2009年下半年并無(wú)供給增加壓力。

　　需求端，全年紙品需求增長(cháng)預計為5.2%。由于季節性因素的影響，上下半年紙品需求的比例為45%：55%，下半年環(huán)比增加20%。分品種來(lái)看，下半年隨著(zhù)節假日增多、商家促銷(xiāo)活動(dòng)頻繁、傳統購車(chē)置房的“金九銀十”高峰、防曬護膚品、家電和電腦暑期促銷(xiāo)等多方面的因素，均支撐我們對下半年銅板、白卡樂(lè )觀(guān)的預期。

　　由于牛尾效應的存在，終端需求會(huì )隨著(zhù)供應鏈向上游延伸的過(guò)程中被放大。成本端，4月份全球紙漿庫存快速回落至35天，基本接近歷史正常水平(33天)。未來(lái)，漿價(jià)總體將進(jìn)入溫和上漲的趨勢。

　　維持行業(yè)“看好”評級，建議下半年增加造紙行業(yè)配置

　　歷史數據顯示：行業(yè)整體連續兩個(gè)季度虧損的情況很難發(fā)生；單季凈資產(chǎn)收益率均值為2%；虧損季度之后往往伴隨3個(gè)季度的凈資產(chǎn)收益率上升。

　　一季度行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率為0.21%，距離均值2%仍有很大的提升空間。

　　造紙行業(yè)的整體市凈率為1.84 X，仍處歷史低位。從相對估值來(lái)看，造紙板塊相對于大盤(pán)折價(jià)40%，與歷史均值30%的折價(jià)率相比，仍顯估值較低。

　　投資主線(xiàn)：緊盯紙價(jià)，布局提價(jià)紙種(銅板、白卡)。

　　上調太陽(yáng)、晨鳴、博匯全年業(yè)績(jì)預測，三者三季報環(huán)比超預期成為大概率事件。上調太陽(yáng)紙業(yè)投資評級至“推薦”。

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