【編者按：紙制品行業(yè)近六個(gè)月以來(lái)的排名持續上升，目前已升至第36位，較六個(gè)月前彪升了35位。紙制品行業(yè)排名持續上升的主要原因是受近期部分紙品連續的提價(jià)的影響�！�

       【我要印】紙制品行業(yè)近六個(gè)月以來(lái)的排名持續上升，目前已升至第36位，較六個(gè)月前彪升了35位。紙制品行業(yè)排名持續上升的主要原因是受近期部分紙品連續的提價(jià)的影響。4月以來(lái)，國內宏觀(guān)經(jīng)濟出現回暖跡象，房地產(chǎn)、汽車(chē)和家電數據向好，反映制造業(yè)景氣度的PMI和VAI數據也逐步走出谷底。紙類(lèi)產(chǎn)品廣泛分布于消費和制造業(yè)各領(lǐng)域，宏觀(guān)經(jīng)濟數據向好預示紙品需求正在從谷底走出。從歷年統計來(lái)看，造紙行業(yè)需求與GDP相關(guān)度較高，在09年和2010年GDP實(shí)際增速7.8%和8%的假設下，國內紙品消費量增速分別可以達到6.6%和7.6%。09年，需求分紙種來(lái)看，中金公司認為箱板紙和瓦楞紙增長(cháng)9-10%，增速回落2-4個(gè)百分點(diǎn);文化紙增長(cháng)3.5%，增速變化不大;銅版紙和白紙板增長(cháng)5%，增速回落4個(gè)百分點(diǎn);新聞紙同比基本持平;

       5月18日，國務(wù)院公布了《輕工業(yè)調整與振興規劃》，要點(diǎn)涉及造紙行業(yè)的主要包括：節能減排;淘汰落后產(chǎn)能;加快實(shí)施技術(shù)改造、提高重點(diǎn)裝備自主化水平;推動(dòng)林紙一體化等。此次產(chǎn)業(yè)調整和振興規劃雖以3年為期限(2009-2011)，其著(zhù)眼點(diǎn)仍在于中長(cháng)期優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，推動(dòng)行業(yè)穩定持續發(fā)展。上海證券認為規劃中再次強調建立產(chǎn)業(yè)退出機制，如淘汰落后產(chǎn)能、治污減排措施能得以嚴格執行，將有助于推進(jìn)行業(yè)去過(guò)剩產(chǎn)能，從而改善行業(yè)供求，緩解目前供過(guò)于求的壓力，助推行業(yè)走出低谷。資本市場(chǎng)對紙制品類(lèi)上市公司看法也漸趨樂(lè )觀(guān)，也反映到紙制品類(lèi)上市公司的股價(jià)，目前紙制品板塊近一個(gè)月漲幅超越大盤(pán)5.5個(gè)百分點(diǎn)，成為近期市場(chǎng)表現較好的板塊之一。

       在紙制品板塊連續走強的情況下，根據統計數據顯示，目前22.74倍動(dòng)態(tài)PE水平仍處于歷史最低附近，同時(shí)也均低于目前A股平均25倍的動(dòng)態(tài)PE水平。從PB來(lái)看，A股市場(chǎng)中造紙板塊的估值依然最高，為歐美市場(chǎng)的2倍，較香港市場(chǎng)也高出很多。目前A股市場(chǎng)造紙板塊估值處于歷史底部，且低于市場(chǎng)平均水平，但PB估值相比海外市場(chǎng)同類(lèi)公司并不占優(yōu)勢，但考慮到A股市場(chǎng)相對海外市場(chǎng)的整體估值溢價(jià)，A股造紙板塊相對估值仍有較大的安全邊際。

       從產(chǎn)品價(jià)格情況看，多數分析師認為隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的走穩和銷(xiāo)售旺季的到來(lái)，終端需求的上升將使被庫存的需求彈性加大，提價(jià)有望獲得真正實(shí)施。在今日投資新推出的分析師實(shí)時(shí)排名系統中，中信證券分析師許駿近期收益得分排名與遠期收益得分排名相比提升了近千位，位于我們評選的潛力分析師排行榜第一位。許駿今年一月就指出造紙行業(yè)一季度盈利環(huán)比上升的預測，并給出行業(yè)強于大市的評級;三月，根據對紙制品銷(xiāo)售數據的分析得出"銷(xiāo)售持續回暖，底部回升確立"的結論，并繼續維持強于大市的行業(yè)評級;在經(jīng)濟情況有所好轉的四月，造紙行業(yè)的總體回暖，一季度盈利數據進(jìn)一步驗證了許駿對紙業(yè)經(jīng)濟回升的判斷，由此他做出了造紙二季度盈利仍將環(huán)比增長(cháng)的結論，在最近的一篇研究報告中，許駿對造紙行業(yè)的盈利前景依舊看好，繼續作出了"二季度盈利環(huán)比增長(cháng)確立"的結論。他在最新的研究報告中預計優(yōu)勢的文化紙、白卡紙和銅版紙有望在未來(lái)一個(gè)季度受環(huán)保拉動(dòng)以及需求復蘇，傳統銷(xiāo)售旺季到來(lái)等因素獲得新一輪提價(jià)。

       5月1日新環(huán)保標準執行或將加快行業(yè)向好步伐

       新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標準》5月1日起執行。新標準在污染物排放指標上較之以前更為嚴格和細致。而淘汰的重點(diǎn)仍將是以非木漿為主要造紙原料的低檔文化紙種。按照我們測算，當前落后產(chǎn)能約在1000萬(wàn)噸以上，相當于行業(yè)08年產(chǎn)量的12%左右。因此，假設新標準能夠嚴格執行，則將大幅縮減行業(yè)供給量。按照發(fā)改委剛剛公布的落后產(chǎn)能的淘汰數量，09年行業(yè)仍將淘汰落后產(chǎn)能50萬(wàn)噸，至2011年前將淘汰200萬(wàn)噸。按照這一目標，在當前需求未獲得明顯改善的情況下，將有效提升行業(yè)景氣，加快行業(yè)向好步伐。當然，不可否認，新《標準》對行業(yè)景氣的提升程度依然有賴(lài)于政策的執行力度，而歷次的實(shí)施效果使我們仍然對這一政策寄予厚望。

       布局銅版紙、白卡紙、文化紙占比較大公司

       在當前需求總體仍比較萎靡的情況下，盈利能力的回升將成為二季度以及下半年業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的主要驅動(dòng)因素�；�于這一判斷，我們可以看到，雖然伴隨前期高位原料庫存的消化，毛利率的逐步回升已成為必然趨勢，但當前上游原材料已先于紙價(jià)走出了一波反彈行情。在此情況下，紙價(jià)能否隨之上漲以轉嫁成本，提升毛利空間就成為影響業(yè)績(jì)的最關(guān)鍵因素。而紙價(jià)的上漲取決于紙種，本質(zhì)上，各紙種由于本身供需關(guān)系不同，市場(chǎng)價(jià)格也往往呈現出分化走勢，甚至大相徑庭。因此，興業(yè)證券認為，即價(jià)格上漲預期越強烈的紙種占比較大的公司業(yè)績(jì)反彈力度越大。各紙類(lèi)品種中白卡、銅板紙價(jià)格有望率先出現反彈。其次為文化紙，受益于國家節能減排政策價(jià)格也有望迎來(lái)反彈。因而這三個(gè)紙種占比較大的公司將成為我們的投資首選。就主要上市公司來(lái)看，其對市場(chǎng)走勢的判斷將影響到原材料的儲備，進(jìn)而直接影響后期毛利率的反彈程度，因此應結合公司實(shí)際情況作具體分析。最終篩選出的公司依然為太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)和博匯紙業(yè)。



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