【編者按：宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)紙需求回升。4月以來(lái)，國內宏觀(guān)經(jīng)濟出現回暖跡象，紙類(lèi)產(chǎn)品廣泛分布于消費和制造業(yè)各領(lǐng)域，宏觀(guān)經(jīng)濟數據向好預示紙品需求正在從谷底走出�！�

        【我要印】◆宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)紙需求回升。4月以來(lái)，國內宏觀(guān)經(jīng)濟出現回暖跡象，紙類(lèi)產(chǎn)品廣泛分布于消費和制造業(yè)各領(lǐng)域，宏觀(guān)經(jīng)濟數據向好預示紙品需求正在從谷底走出。我們認為四季度紙價(jià)有望從底部反彈5%左右，2010年有望同比上升2-4%。 

　　◆產(chǎn)能增長(cháng)放緩，落后產(chǎn)能加速淘汰。09年一季度，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)8%，增速同比大幅下降16個(gè)百分點(diǎn)。分紙種來(lái)看，文化紙、新聞紙、箱板紙、瓦楞紙和白紙板產(chǎn)能增長(cháng)明顯放緩，而銅版紙增長(cháng)仍然較快。從供需情況來(lái)看，文化紙、箱板紙和瓦楞紙供需情況較好，銅版紙、新聞紙和白紙板仍供過(guò)于求。

　　◆紙價(jià)趨勢性上升的條件正在形成：1）紙漿價(jià)格及環(huán)保成本上升推動(dòng)造紙成本上升；2）供需走向平衡；3）美元對主要產(chǎn)漿國貨幣貶值。

　　◆投資風(fēng)險：宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇出現反復，紙品需求恢復及紙價(jià)上漲幅度低于預期。

　　◆投資建議：H股買(mǎi)入正當時(shí)，A股可提前布局。長(cháng)期看，隨宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇，紙品需求將全面回暖；短期看，紙漿及紙價(jià)上漲有望成為股價(jià)催化劑，盈利環(huán)比有明顯改善。估值方面，H股造紙板塊09年市凈率估值0.5x-1.6x，平均1.2x。A股造紙板塊市凈率估值1.2x-2.1x，平均1.4x。H股晨鳴紙業(yè)和陽(yáng)光紙業(yè)過(guò)去一個(gè)月跑輸行業(yè)指數20%，過(guò)去三個(gè)月跑輸40%。A股估值處于各行業(yè)低端，低于鋼鐵20%、建材35%，過(guò)去1個(gè)月跑輸大盤(pán)4-10%。

　　◆上調投資評級：海外市場(chǎng)，首次關(guān)注晨鳴紙業(yè)H股給予BUY評級，上調玖龍紙業(yè)、理文造紙、晨鳴紙業(yè)B股和陽(yáng)光紙業(yè)評級至BUY。A股市場(chǎng)，上調晨鳴紙業(yè)至“審慎推薦”，維持博匯紙業(yè)和華泰股份“中性”評級。

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