- 2019年7月10日-12日，上海攬境展覽主辦的2019年藍鯨國際標簽展、包裝展...[詳情]
2019年藍鯨標簽展_藍鯨軟包裝展_藍鯨
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維達：利潤率可強勁反彈
2009-03-01 13:56 來(lái)源：中銀國際 責編：任蓓
在均價(jià)、銷(xiāo)量上升及08年4季度木漿價(jià)格暴跌的情況下，維達國際公布了08年的盈利增長(cháng)公告。我們認為公司將成為09年木漿價(jià)格下跌的最大受益者，預計毛利率將較08年的水平提高5%�；诟潞蟮募僭O，我們將公司09和10年盈利預測分別上調36.0%和14.3%。參考13.5倍09年預測市盈率，將目標價(jià)由此前的2.90港幣上調至3.65港幣。
09年的盈利增長(cháng)主要將受到毛利率和產(chǎn)能上升的推動(dòng)。木漿價(jià)格由已經(jīng)從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求沒(méi)有明顯的回暖跡象，09年價(jià)格依然存在下行空間，因為當前的價(jià)格仍然比04年底部水平高出10%以上。
今明年盈利上調36%及14.3%
雖然公司沒(méi)有降價(jià)計劃，但是由于原材料價(jià)格暴跌，我們認為將均價(jià)維持在當前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價(jià)格和產(chǎn)品均價(jià)假設分別下調15%和5%。同時(shí)我們還預計2010年木漿價(jià)格將保持穩定，產(chǎn)品均價(jià)下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預測分別上調36.0%和14.3%，預計2007-10年的盈利復合增長(cháng)率將達到52.7%。
維達國際長(cháng)期面臨的兩個(gè)風(fēng)險:
1. 盈利對木漿價(jià)格的敏感性很高。根據我們的敏感性分析，木漿價(jià)格變動(dòng)1%會(huì )導致盈利反向變動(dòng)4-5%。木漿占總銷(xiāo)售成本的比例在60%以上。當前維達的毛利率僅為恒安的一半。除非公司可以極大地改善產(chǎn)品組合來(lái)提高利潤率，否則風(fēng)險依然存在。
2. 紙巾是資本密集型業(yè)務(wù)。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠低于恒安國際的22.4%。得益于國內紙巾產(chǎn)品旺盛的需求，公司將在未來(lái)幾年內繼續擴大產(chǎn)能。因此我們預計09年凈負債率將有所上升。
09年的盈利增長(cháng)主要將受到毛利率和產(chǎn)能上升的推動(dòng)。木漿價(jià)格由已經(jīng)從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求沒(méi)有明顯的回暖跡象，09年價(jià)格依然存在下行空間，因為當前的價(jià)格仍然比04年底部水平高出10%以上。
今明年盈利上調36%及14.3%
雖然公司沒(méi)有降價(jià)計劃，但是由于原材料價(jià)格暴跌，我們認為將均價(jià)維持在當前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價(jià)格和產(chǎn)品均價(jià)假設分別下調15%和5%。同時(shí)我們還預計2010年木漿價(jià)格將保持穩定，產(chǎn)品均價(jià)下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預測分別上調36.0%和14.3%，預計2007-10年的盈利復合增長(cháng)率將達到52.7%。
維達國際長(cháng)期面臨的兩個(gè)風(fēng)險:
1. 盈利對木漿價(jià)格的敏感性很高。根據我們的敏感性分析，木漿價(jià)格變動(dòng)1%會(huì )導致盈利反向變動(dòng)4-5%。木漿占總銷(xiāo)售成本的比例在60%以上。當前維達的毛利率僅為恒安的一半。除非公司可以極大地改善產(chǎn)品組合來(lái)提高利潤率，否則風(fēng)險依然存在。
2. 紙巾是資本密集型業(yè)務(wù)。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠低于恒安國際的22.4%。得益于國內紙巾產(chǎn)品旺盛的需求，公司將在未來(lái)幾年內繼續擴大產(chǎn)能。因此我們預計09年凈負債率將有所上升。
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