2008—2010年紙品的供給分析。于業(yè)內首次給出了2008．2010年分紙種的產(chǎn)能統計。“節能環(huán)保”政策和《造紙產(chǎn)業(yè)政策》及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標準》令廠(chǎng)商非自由競爭，產(chǎn)能存量關(guān)停，增量趨緩，供給增速從07年開(kāi)始放緩的趨勢未來(lái)兩年將進(jìn)一步強化。
　　分紙種需求特性分析。從行業(yè)總體需求特征出發(fā)，對分紙種需求特性作出定性分析，再進(jìn)行GDP／工業(yè)產(chǎn)值／出口總額與消費量的回歸測算，得出分紙種對宏觀(guān)經(jīng)濟的敏感性從高到低依次為箱板／瓦楞紙、銅版紙、新聞紙、白紙板、文化紙。
　　2008-2010年供求關(guān)系的情景分析。以產(chǎn)能統計為基礎得出產(chǎn)量／產(chǎn)能預測數據；需求預測則通過(guò)趨勢外推，結合分紙種需求定性和回歸分析的結果，參考未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟增速的判斷得出。由于未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟的變動(dòng)存在一定不確定性，引入情景分析，最終得出子紙種景氣度排序為文化紙、白卡紙、銅版紙、新聞紙、箱板／瓦楞紙。其中文化紙和白卡紙即便在宏觀(guān)經(jīng)濟狀況低于預期的“悲觀(guān)”情景下仍能維持高景氣。
　　09年原料價(jià)格將低位運行，非一體化企業(yè)應更為受益。判斷進(jìn)口漿價(jià)短期應跟蹤主要產(chǎn)漿國的匯率，長(cháng)期則看全球木漿和木材的供求。
　　風(fēng)險因素：宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定性導致需求難以準確把握。國家執行“節能環(huán)保”政策和《造紙產(chǎn)業(yè)政策》及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標準》的力度是否符合預期。
　　行業(yè)評級與投資策略。建議選擇產(chǎn)能擴張有限，需求受宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性沖擊較小的優(yōu)勢紙種，進(jìn)而配置以上優(yōu)勢紙種占比較大的公司。維持“強于大市”的行業(yè)評級。重點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)(600966,股吧)、晨鳴紙業(yè)(000488,股吧)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078,股吧)和華泰股份(600308,股吧)。
　　博匯紙業(yè)(600966)：當前公司文化紙價(jià)格仍未松動(dòng)，銷(xiāo)量受新學(xué)期學(xué)生教材訂貨影響開(kāi)始回升；白卡紙方面煙卡銷(xiāo)售正常，社卡價(jià)格尚未回升，但銷(xiāo)售已經(jīng)開(kāi)始體現春節因素有所好轉。需要說(shuō)明的是，全年業(yè)績(jì)預測中包含年末確認的1500萬(wàn)國產(chǎn)設備退稅。公司文化紙和白卡紙(煙卡為主)占比最高，是受宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性影響最小的上市公司。公司9億元可分離轉債受分30%規定限制預計將推遲至年后發(fā)行，并將有50%優(yōu)先配售給現有股東�？紤]到漿價(jià)的下行對公司自制木漿線(xiàn)盈利能力有較大影響等因素，我們于三季報公布當日調整了盈利預測及目標價(jià)(9．96元)。維持“買(mǎi)入”評級。
　　晨鳴紙業(yè)(000488)：公司紙種全面，銅版、白卡、文化紙均為國內主要廠(chǎng)商，而箱板紙占比較小，能夠較好的抵御需求可能下滑的風(fēng)險。目前公司賬上資金非常充裕，絕對數額業(yè)內第一，考慮到公司極為豐富的收購優(yōu)質(zhì)造紙資產(chǎn)的經(jīng)驗，不排除未來(lái)發(fā)生類(lèi)似事件的可能性。公司產(chǎn)品覆蓋主要紙種，為“紙業(yè)指數”�？紤]到漿價(jià)下行對公司自制木漿線(xiàn)盈利能力有較大影響等因素，以及宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定性可能令需求增長(cháng)放緩，我們于三季報公布當日下調了盈利預測及目標價(jià)（9．24元），維持“買(mǎi)入”評級。
　　華泰股份(600308)：公司前期高位大量囤積的美廢8#，導致存貨三季度大幅增長(cháng)。盡管公司新聞紙現價(jià)相對前期高點(diǎn)己下滑200元左右，但美廢8#近期暴跌(同比己下降)，照此測算新聞紙毛利率四季度應當上升超過(guò)2％。然而公司增發(fā)已經(jīng)延期，結合目前A股市場(chǎng)環(huán)境和前期眾多公司三季度業(yè)績(jì)出人意料的大幅低于預期，不由令人深入思考，未來(lái)增發(fā)的節奏值得關(guān)注。至于公司明年新上紙機具體紙種仍有待最后確定。因三季度業(yè)績(jì)大幅低于預期，增發(fā)節奏難以把握，以及化工業(yè)務(wù)前景黯淡，我們于三季報公布當日下調了盈利預測及目標價(jià)（12.8元），維持“買(mǎi)入”評級。